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公司总结：各业务齐头并进，积极布局数字化+双碳能源

核心内容

公司2021年实现营业收入179.43亿元，同比增长55.87%，归母净利润35.73亿元，同比增长70.15%。2022年一季度营收47.78亿元，同比增长40.01%，归母净利润7.17亿元，同比增长11%。整体来看，公司业绩表现强劲，各业务板块协同发展，积极布局数字化和双碳能源领域，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 盈利能力改善预期：尽管2021年毛利率同比下降3.14个百分点，2022年一季度进一步下降4.77个百分点，主要受缺芯和原材料价格上涨影响，但公司通过保供保交付策略，稳定供应链，同时引领国内工控产品“涨价潮”，有望带动盈利水平恢复向上。
• 控制层业务突破：公司PLC&HMI业务在2021年实现营收7.03亿元，同比增长66.19%，市场份额达到6.89%，位列全球第五，内资第一。中大型PLC已实现对国外主流产品的替代，在锂电池、硅晶、手机等关键领域实现销售，2022年一季度继续保持80%的同比增长。预计未来两年PLC国产化率将加快，公司有望受益。
• 新能源汽车业务显著增长：2021年新能源汽车业务营收约23亿元，同比增长250%。公司新增定点超30个，客户结构优质，逐步向混电车型拓展，市场份额提升显著。预计2022-2024年该业务将保持高增长，成为公司的重要增长引擎。
• 数字化与双碳能源战略：公司加大工业物联网和能源管理业务的投入，数字化业务有望引领行业新浪潮，双碳能源业务（如储能）已完成年度任务，未来将充分兑现业绩，成为新增长点。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为236.56亿元、302.09亿元、365.77亿元，未来三年归母净利润复合增长率约为21.68%。公司各项业务加速发展，维持“持有”评级。
• 财务指标表现：公司毛利率预计从2021年的35.82%提升至2024年的37.23%，净利率也将逐步回升。ROE维持在22%以上，EBITDA增长率稳定，资产周转率和ROIC等指标持续优化，反映公司运营效率和资本回报能力提升。

关键信息

营收与利润预测

估值指标

关键假设

1. 控制层：预计2022-2024年市占率分别为6%、7%、8%。
2. 驱动层：预计2022-2024年变频器及伺服市占率分别为6.5%、7.5%、8%。
3. 伺服驱动：预计2022-2024年伺服驱动占伺服系统市场比重分别为17.5%、18.5%、19%。
4. 新能源汽车&轨交：预计2022-2024年产量增速分别为50%、50%、30%，平均单价因涨价潮增长5%，随后逐年下降3%。
5. 毛利率：公司各项业务毛利率保持稳定。

风险提示

• 竞争加剧及业务结构风险
• 原材料价格上涨风险
• 宏观经济因素风险

结论

公司凭借多元化业务布局和对数字化、双碳能源等新兴领域的积极投入，展现出强劲的增长潜力和良好的盈利能力。尽管短期内面临毛利率下降和成本上升的压力，但通过供应链优化和产品涨价策略，有望实现盈利水平的回升。未来三年，公司营收和净利润均将保持稳定增长，维持“持有”评级。