20180425-招商证券-汇川技术-300124.SZ-平台架构更加清晰_各业务板块如期增长_14页_734kb

汇川技术（300124.SZ）详细总结

核心内容

汇川技术（300124.SZ）在2017年及2018年第一季度实现了持续的高增长，公司整体业绩表现良好，毛利率维持在较高水平。公司各业务板块发展稳健，其中通用自动化板块增长迅速，新能源汽车板块受益于市场放量，轨交业务订单充足。公司平台架构清晰，具备较强的扩张能力和低边际成本优势，长期竞争力受到看好。

主要观点

• 业绩表现强劲：2017年公司收入同比增长30.5%，归上净利润增长13.8%，扣非净利润增长8.2%。2018年第一季度收入增长24.7%，归上净利润增长13.9%，扣非净利润增长21.9%。
• 毛利率小幅下降：2017年综合毛利率为45.1%，同比下降3个百分点；2018年第一季度毛利率为45.5%，同比下降1个百分点，但整体仍保持较高盈利水平。
• 费用率控制良好：公司管理费用率和销售费用率均有所上升，但整体费用率保持稳定，显示良好的经营管理能力。
• 平台架构清晰：公司平台型业务架构保障了其在扩张中的高效率，是其区别于其他竞争对手的核心优势。
• 业务板块发展：通用自动化板块保持高增长，新能源汽车板块受益于客户放量，轨交业务在手订单充足，显示出良好的市场前景。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：33.02元
• 目标估值：41-43元
• PE（2017）：51.8
• PB（2017）：10.1
• PE（2020E）：25.4
• PB（2020E）：5.4

业务板块增长

• 通用自动化：2017年收入19.8亿元，同比增长78%；其中通用变频、通用伺服、PLC&HMI分别增长60.5%、120%、90%。
• 新能源汽车：2017年收入9.14亿元，同比增长8.2%；2018年第一季度收入增长估计超过50%，订单增长超过140%。
• 轨交业务：2018年已中标多个项目，包括宁波、苏州、贵阳等，目前在手订单超13亿元。

平台架构与扩张能力

• 公司平台架构清晰，变频器、伺服、PLC&HMI等产品竞争力国内领先。
• 通过“产品+应用”模式，公司在多个行业应用中取得显著进展。
• 扩张过程中保持低边际成本，提升效率，增强竞争力。

投资建议

• 维持“强烈推荐-A”评级。
• 提高目标价为41-43元。

风险提示

• 自动化行业需求与宏观经济相关，若经济下行，需求可能减弱。
• 新能源汽车行业发展波动大，政策影响显著。
• 新能源乘用车业务推广若不及预期，可能影响公司业绩。

财务数据与预测

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3660	4777	6210	8043	10375
营业利润（百万元）	832	1185	1527	1936	2443
净利润（百万元）	932	1060	1358	1717	2162
毛利率（%）	48.1	45.1	45.0	45.0	45.0
净利率（%）	25.5	22.2	21.9	21.3	20.8
费用率（%）	-	-	-	-	-

业务布局与研发

• 乘用车业务：2016年开始布局，2017年、2018年、2019年研发投入分别为3、4、5亿元，形成近700人的研发团队。
• 战略合作：与瑞士Brusa合作，提升在乘用车电控领域的技术能力。
• 未来规划：2018年实现国内主流二线车企批量供货，2019年实现一线车企批量供货，2020年进入欧系车企。

人力资源与研发投入

• 人均薪酬：2017年为16.9万元/人，同比增长6.02%。
• 员工数量：2017年达5571人，同比增长36.21%。
• 研发费用占比：2017年为12.4%，显示公司对研发的重视。

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	6390	7073	8408	10873	13789
现金	1708	2411	3002	3872	4905
存货	751	1031	1317	1696	2188
资产总计	7974	9047	10479	12979	15946
流动负债	2856	3156	3327	4169	5081
负债合计	2992	3322	3492	4334	5246
股本	1660	1664	1664	1664	1664
资产负债率	37.5%	36.7%	34.5%	36.7%	36.7%

现金流量表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	420	492	1097	1054	1280
净利润	932	1060	1358	1717	2162
折旧摊销	92	106	114	120	123
营运资金变动	-669	-650	-376	-789	-1012
投资活动现金流	-400	-370	-219	-157	-177
资本支出	-137	-167	-220	-158	-178
筹资活动现金流	695	-762	-287	-26	-70
现金净增加额	715	-640	591	870	1033

总结

汇川技术凭借其清晰的平台架构和多元化的业务布局，在2017年及2018年第一季度实现了持续的高增长。公司各业务板块表现稳健，尤其是通用自动化、新能源汽车和轨交业务，均显示出良好的增长潜力和市场竞争力。尽管毛利率有所下降，但公司仍保持较高的盈利水平，费用率控制良好，显示出优秀的经营管理能力。随着公司在新能源乘用车领域的持续投入，未来增长空间广阔。公司当前估值为33.02元，目标价为41-43元，维持“强烈推荐-A”评级。然而，公司需警惕宏观经济波动、新能源行业政策变化以及乘用车业务进展不及预期等风险。