固定收益专题报告：2020年，这些产业债调整了评级-20200923-国金证券-22页_796kb

2020年产业债评级调整分析总结

核心内容

2020年产业债发行主体和债项评级调整情况较为活跃，整体信用风险有所上升。从主体评级调整来看，上调企业数量略有减少，但下调数量增加，且违约事件增多，反映出市场信用风险提高。评级上调和下调的原因主要涉及企业盈利能力、经营能力、资本结构、偿债能力以及外部支持等因素。

主要观点

• 评级调整趋势：2020年产业债主体评级调整数量较2019年有所减少，但违约事件增加，表明信用风险上升。
• 上调情况：94家主体被上调评级或展望113次，其中建筑装饰行业上调主体最多（14家），其次是房地产和综合行业。上调主体中，国企占比超过75%，浙江省上调主体最多（15家），大公国际上调次数最多（26次）。
• 下调情况：85家主体被下调评级或展望132次，其中医药生物行业下调主体最多（9家）。民企占比接近60%，广东省下调主体数量最多（18家），中诚信国际下调次数最多（42次）。
• 评级上调原因：盈利能力和经营能力增强是主要因素，营收规模增长、规模效应加强、盈利水平提升分别被提到54次、45次和41次。国企依赖区域经济优势和政府支持，民企则主要依靠自身基本面改善。
• 评级下调原因：债务压力、盈利能力下降和流动性风险加剧是主要原因。23家评级下调主体发生债券违约或展期，占比超过25%。民企盈利能力下降更为严重，非无保留意见审计报告和行政处罚也是下调因素之一。国企则受股东支持力度降低影响。
• 债项调整情况：158只债项评级被上调，140只被下调253次，上调次数增加，下调次数减少，但债项调整仍主要由主体评级变化引起。

关键信息

主体评级调整

• 上调数量：94家主体被上调评级或展望113次，其中AA+上调至AAA最多（49次），其次为AA上调至AA+（43次）。
• 下调数量：85家主体被下调评级或展望132次，其中AA下调至AA-较多（28次），A-以下评级调整均为下调（29次）。
• 行业分布：建筑装饰、房地产和综合行业上调主体较多，医药生物、建筑装饰和综合行业下调主体较多。
• 企业性质：上调主体以国企为主，占比超75%；下调主体以民企为主，占比接近60%。
• 省份分布：上调主体最多的是浙江省（15家），下调主体最多的是广东省（18家）。

债项评级调整

• 上调数量：158只债项评级被上调。
• 下调数量：140只债项评级被下调253次。
• 债项调整原因：主要由主体评级变化引起。

风险提示

1. 经济恢复不如预期：发债主体收入及盈利可能下滑，信用资质下降。
2. 债务集中到期：流动性风险加剧，信用风险事件增加。

图表信息

• 图表1：2018-2020年主体评级调整对比（家）。
• 图表2：2020年主体评级调整情况（次）。
• 图表3：2020年产业主体评级调整迁移矩阵（次）。
• 图表4：各性质企业主体评级下调占比。
• 图表5：各行业类型主体评级下调占比。
• 图表6：调整前各主体评级下调占比。
• 图表7：2020年发行人主体评级和展望上调一览（截止2020/9/18）。
• 图表8：上调前主体评级分布（次）。
• 图表9：主体评级上调评级公司分布（次）。
• 图表10：主体评级上调行业分布（家）。
• 图表11：主体评级上调各类型行业分布（家）。
• 图表12：主体评级上调省份分布（家）。
• 图表13：主体评级上调企业性质分布（家）。
• 图表14：按企业性质主体评级上调有利因素分布。
• 图表15：按行业类型主体评级上调有利因素分布。
• 图表16：2020年发行人主体评级和展望下调一览（截止2020/9/18）。
• 图表17：下调前主体评级分布（次）。
• 图表18：主体评级下调评级机构分布（次）。
• 图表19：主体评级下调行业分布（家）。
• 图表20：主体评级下调各类型行业占比（家）。
• 图表21：主体评级下调企业性质分布（家）。
• 图表22：主体评级下调省份分布（家）。
• 图表23：按企业性质主体评级下调不利因素分布。
• 图表24：按行业类型主体评级下调不利因素分布。
• 图表25：上调前债项评级分布情况（次）。
• 图表26：主体和债项未同时上调产业债一览表。
• 图表27：下调前债项评级分布情况（次）。
• 图表28：主体和债项未同时下调产业债一览表。

重点案例分析

福建省电子信息(集团)有限责任公司

• 注册资本：76.4亿元。
• 实际控制人：福建省国资委。
• 主要业务：电子信息行业综合投资，产品包括集成电路、数字影像、网络及通讯设备等。
• 评级上调原因：行业政策支持、产业链完整、股东支持、经营获现能力强、融资渠道畅通。

金科地产集团股份有限公司

• 注册资本：53.4亿元。
• 实际控制人：黄红云。
• 主要业务：房地产开发及物业管理、酒店经营、新能源发电等。
• 评级上调原因：区域市场地位领先、销售业绩快速增长、土地储备充足、财务状况改善、融资渠道畅通。

浙江中国小商品城集团股份有限公司

• 注册资本：54.43亿元。
• 实际控制人：义乌市国资委。
• 主要业务：小商品市场开发、管理、服务。
• 评级上调原因：区域发展环境好、品牌优势显著、市场经营现金获取能力强、业务调整优化发展。

总结

2020年产业债市场呈现出评级调整频繁、信用风险上升的特点。主体评级上调主要由盈利能力和经营能力增强推动，而下调则与债务压力、盈利能力下降和流动性风险有关。不同行业和企业性质在评级调整中表现出不同的趋势和影响因素，其中国企依赖外部支持，民企则主要依靠自身改善。风险提示包括经济恢复不及预期和债务集中到期，需关注相关信用风险事件。