20181011-中泰证券-旗滨集团-601636.SH-盈利高位波动_期待供需两端边际改善_6页_629kb

旗滨集团（601636）玻璃制造行业分析总结

核心内容概述

旗滨集团作为玻璃制造行业的龙头企业，2018年三季报显示其营业收入和净利润均保持增长，但增速有所放缓。公司盈利能力维持在较高水平，主要受益于地产需求的稳定和冷修产线的复产。当前股价为3.63元，市值约为97.59亿元，具备较高的性价比，分析师建议“增持”。

主要观点

• 盈利表现：2018年三季度公司实现营业收入60.62亿元，同比增长10.36%；归母净利润9.59亿元，同比增长16.27%。尽管玻璃价格维持高位，但成本略有上升，导致毛利环比小幅下滑。
• 需求端：地产需求保持高位稳定，叠加公司冷修产线复产，公司三季度玻璃销量同比增长11%。房地产新开工面积维持增长，预计玻璃需求将稳步提升。
• 供给端：玻璃行业整体盈利较高，冷修意愿不强，但2010年后冷修高峰期不可避免。环保政策趋严，尤其在河北沙河等主要产区，限产和停产执行力度可能超出预期。
• 资产负债情况：公司资产负债率从2017年的44.34%下降至2018年三季度的42.19%，显示公司财务结构优化。
• 估值与投资建议：2018年和2019年EPS预计分别为0.47元和0.49元，对应PE分别为7.8X和7.4X，具备较高投资价值。分析师给予“增持”评级，认为未来6~12个月内股价将有5%~15%的相对涨幅。

关键信息

财务数据概览

营收与成本结构

• 营业收入增长：2016年至2018年，营业收入年均增长稳定，2016年增长显著（34.66%），2017年及之后增速放缓。
• 成本控制：2018年三季度箱成本为54元，环比持平，但毛利下滑1元，显示成本压力有所增加。
• 盈利能力：净利率稳步提升，从2016年的12.0%增长至2020年的15.8%，显示公司盈利能力持续增强。

现金流与资产负债

• 现金流量：2018年经营活动现金净流为14.81亿元，投资活动现金净流为-8.27亿元，筹资活动现金净流为-5.94亿元，整体现金净流量为0.59亿元。
• 资产负债率：从2016年的51.28%下降至2018年三季度的42.19%，财务结构持续优化。
• 资产配置：固定资产占比下降，流动资产占比上升，显示公司资产结构更加灵活。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司作为原片龙头，具备优秀的经营能力和产能布局，当前股价对应税后分红收益率超过5%，具备较高性价比，预计未来6~12个月内股价将有5%~15%的相对涨幅。
• 风险提示：宏观经济下滑、产线复产超预期、原材料成本大幅上行等风险需关注。

行业趋势与公司展望

• 行业景气度：预计在地产需求回暖和环保政策推动下，玻璃行业景气度有望进一步提升。
• 公司战略：公司在国内布局深加工，国外增加产能，增强市场竞争力。
• 未来预期：2018年和2019年EPS预计分别为0.47元和0.49元，对应PE分别为7.8X和7.4X，显示出良好的成长性。

结论

旗滨集团在2018年三季度保持盈利增长，受益于地产需求稳定和冷修产线复产。公司财务结构优化，盈利能力持续提升，未来发展前景良好。分析师建议“增持”，认为其估值合理，具备较高的投资价值。然而，需警惕宏观经济波动和原材料成本上涨等潜在风险。