20210825-安信证券-海底捞-06862.HK-同店短期承压_组织优化+服务智能化助力业绩修复_7页_1mb

海底捞2021年中报总结

核心内容概述

海底捞于2021年8月25日发布2021年中报，显示公司上半年业绩承压，但通过组织优化与服务智能化逐步修复。2021H1营收为201.63亿元，同比增长105.91%，较2019H1增长72.07%；归母净利润为0.95亿元，同比增长109.84%，但较2019H1下降89.57%。业绩波动主要受新开门店数量增加及境外疫情影响。

主要观点

• 开店节奏调整：2021H1新开299家门店，总门店数增至1597家。下半年公司采取更为稳健的开店策略，预计开店速度将放缓。下沉市场成为业绩增长的重要支撑。
• 区域表现差异：一、二、三线城市及海外分别净新开店32家、94家、160家、41家，收入占比分别为19.0%、39.2%、35.5%、6.3%。三线城市收入占比上升显著。
• 翻台率下降：2021H1整体翻台率为3.0次/天，低于2020H1的3.3次/天。疫情反复及扩张过快是主要原因。预计Q3-4翻台率将有所恢复。
• 客单价下降：整体客单价107.3元，同比下降5.5元。一线城市客单价114.9元，二线城市104.6元，三线城市99元。新店表现弱于老店。
• 外卖收入下滑：2021H1外卖收入下降至3.46亿元，占比1.7%，主要因疫情期间订单数量增加。
• 成本结构变化：疫情好转及扩张影响下，原材料及员工成本占比下降，但物业租金、水电开支等成本占比上升。
• 盈利改善：整体净利率为0.47%，同比提升10.35个百分点，扭亏为盈主要受益于疫情后经营复苏。

关键信息

门店发展情况

• 新开门店：2021H1新开299家门店，总门店数增至1597家。
• 区域分布：三线城市新开店数最多，成为业绩增长的中流砥柱。
• 未来计划：预计2021年新增约400家门店，开店速度将放缓。

财务表现

• 营收：2021H1营收201.63亿元，同比增长105.91%，较2019H1增长72.07%。
• 净利润：归母净利润0.95亿元，同比增长109.84%，但较2019H1下降89.57%。
• 净利率：2021H1净利率为0.47%，同比提升10.35个百分点。
• 投资建议：买入-A评级，6个月目标价为36.0港元。

成本与费用

• 原材料及易耗品成本：同比增长95.5%，占比42.3%。
• 员工成本：同比增长75.8%，占比35.6%。
• 物业租金：同比增长125.2%，占比1.0%。
• 其他开支：占比4.0%，主要受业务扩张及收入增长影响。

未来展望

• 短期：业绩承压，主要因扩张速度过快及疫情反复。
• 中期：组织优化与运营效率提升有助于业绩恢复。
• 长期：数字化技术赋能、多餐饮业态拓展及产品创新有望打开发展空间。

风险提示

• 新冠肺炎反复风险
• 门店扩张稀释业绩风险
• 食品卫生质量风险
• 管理能力不及预期
• 原料价格上涨风险
• 行业竞争加剧风险

投资评级与估值

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：36.0港元
• 股价（2021-8-24）：28.8港元
• 总市值：1572亿港元
• 流通市值：1572亿港元
• 市盈率：63.6倍
• 市净率：7.1倍
• 净利润率：4.2%
• 净资产收益率：11.1%

未来营收与利润预测（单位：亿元）

财务指标预测（单位：百万元）

公司评级体系

• 收益评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与恒生指数变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后恒生指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后恒生指数15%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于恒生指数波动；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于恒生指数波动。

公司信息与联系方式

• 地址：
  • 深圳市：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
  • 上海市：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
  • 北京市：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层
• 销售联系人：
  • 上海：潘艳、侯海霞、朱贤、李栋、刘恭懿、孙红、苏梦、秦紫涵、陈盈怡、王银银
  • 北京：李倩、温鹏、夏坤、曹琰、张莹、姜东亚、张杨、王帅
  • 深圳：胡珍、范洪群、黎欢、聂欣、巢莫雯、杨萍、黄秋琪