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海底捞（06862）总结：推进组织改革与智能化，关注后续业绩修复

核心内容

海底捞于2021年中期发布业绩报告，上半年实现收入200.94亿元，同比增长105.9%，较2019年同期增长71.8%。归母净利为9453万元，实现扭亏为盈，但较2019年同期下降89.6%。尽管收入增长显著，但公司面临翻台率和客单价的双重压力。

主要观点

• 收入增长主要依赖扩张：2021年上半年，海底捞新增299家门店，总门店数达1597家，同比增长71%。公司持续高速拓店，重点布局三线及以下城市，该区域门店占比提升至35.5%。
• 经营效率承压：由于疫情反复和新店占比高，公司整体翻台率由3.3倍下降至3.0倍，客单价也同比下降4.9%。其中，三线及以下城市翻台率显著下滑，从3.6倍降至2.9倍。
• 组织架构优化：公司推行“大小区”管理模式，由大区经理负责区域内的门店规划、拓展和考评，小区经理则从资深家族长中选拔，参与现场考核与辅导，以提升管理效率和门店运营质量。
• 智能化建设持续推进：公司推广传菜机器人、配锅机、智能排风设备等，提高服务效率和顾客体验。截至2021年上半年，传菜机器人已部署至超过1000家门店，配锅机覆盖70余家门店。
• 会员体系与数字化转型：公司优化APP首页和社区功能，上线APP钱包支付，推进会员体系建设，同时建立大数据平台，为长期发展提供支持。

关键信息

• 盈利预测：公司预计2021-2023年净利润分别为13、31、51亿元，对应EPS分别为0.24、0.58、0.93元。当前股价对应PE分别为96、40、25倍，评级下调为“推荐”。
• 财务指标：2021年上半年营业收入同比增长54.7%，归母净利润同比增长326.2%。各项成本费用均有上升趋势，但经营净收益逐步改善。
• 风险提示：疫情超预期、开店进度不及预期、食品安全问题等是主要风险点。

附表：公司盈利预测表（单位：百万元）

交易数据

• 52周股价区间：26.4 - 83.55元
• 总市值：1,525.79亿元
• 流通市值：1,525.79亿元
• 总股本：545,900万股
• 52周日均换手率：0.20

投资建议

当前公司处于业绩修复阶段，结合其在下沉市场的布局、组织改革与智能化建设，长期看好其发展。但由于上半年业绩表现及未来可能的拓店速度放缓，盈利预测有所下调，评级为“推荐”。

行业评级体系

• 公司投资评级：以恒生指数为基准，推荐（相对强于市场收益率5%~15%）
• 行业投资评级：以沪深300指数为基准，中性（相对收益率-5%~+5%）

资料来源

• 公司财报
• 东兴证券研究所