20210401-兴业证券-健康元-600380.SH-业绩稳定较快增长_呼吸制剂渐入收获期_6页_1mb

健康元（600380）证券研究报告总结

核心内容

健康元在2020年实现了稳定的业绩增长，全年营业收入达135.22亿元，同比增长12.87%，归母净利润为11.20亿元，同比增长25.28%。公司业务涵盖原料药、制剂和生物药领域，尤其在抗菌、消化道、妇科、生殖等领域具有较强的产品集群。公司研发以单抗和呼吸科品种为特色，呼吸制剂正逐步进入收获期，未来有望成为新的增长点。

主要观点

业绩表现

• 2020年全年业绩：公司实现营业收入135.22亿元，同比增长12.87%；归母净利润11.20亿元，同比增长25.28%；扣非归母净利润9.67亿元，同比增长16.63%。
• 2021年Q4表现：Q4收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为27.11%、66.85%和67.81%，显示业绩进一步恢复。利润增速高于收入增速，主要源于疫情后经营复苏和Q4基数相对较低。
• 盈利能力：公司综合毛利率为64.0%，净利润率8.3%，ROE为10.1%，整体保持稳健。

分板块表现

• 丽珠集团：2020年收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为12.10%、31.63%和20.14%；Q4单季度增速分别为24.17%、11.53%和7.85%。
• 健康元（不含丽珠集团）：2020年实现营收33.45亿元，同比增长13.47%；归母净利润4.48亿元，同比增长17.28%；扣非归母净利润4.28亿元，同比增长15.99%。
• 原料药及中间体板块：全年销售收入18.92亿元，同比增长约26%。其中，美罗培南（混粉）出口大幅增长，全年销售量同比增长75%。
• 保健品及OTC板块：实现营收3.27亿元，同比增长约9%。

研发进展

• 呼吸制剂：吸入用布地奈德混悬液、盐酸左沙丁胺醇吸入溶液、吸入用异丙托溴铵溶液等已获批，成为公司中短期发展的重要增长点。
• 生物药研发：注射用重组人绒促性素、重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液等处于临床阶段，未来有望上市并提升盈利水平。
• 研发投入：2020年研发费用为10.72亿元，同比增长18.34%，显示出公司在高端产品线上的持续投入。

长期激励

• 公司实施中长期事业合伙人持股计划，有助于提升管理团队的积极性和公司长期发展动力。激励基金计提比例根据利润增长情况而定，为0%、25%或35%。

财务状况

• 主要财务指标：2020年营业收入13522百万元，净利润1120百万元，每股收益0.57元。
• 2021-2023年盈利预测：预计EPS分别为0.67、0.79、0.93元，对应PE分别为19、16、14倍。
• 现金流：2020年经营性净现金流为31.16亿元，同比增长30.81%，保持稳定增长。

关键信息

• 估值：截至2021年3月31日，公司收盘价为12.82元，对应PE分别为19、16、14倍。
• 风险提示：原料药价格波动、新产品放量不达预期、部分品种可能受集采影响。
• 财务比率：
  • 资产负债率：31.7%（2020年）→ 20.2%（2021E）
  • 流动比率：2.36 → 4.30
  • 速动比率：2.12 → 4.00
  • 资产周转率：0.50 → 0.64
  • ROE：10.1% → 11.4%

投资建议

• 投资评级：审慎增持（维持）
• 理由：公司研发具备特色且逐步进入收获期，预计2021-2023年EPS分别为0.67、0.79、0.93元，估值逐步下降，公司成长性良好。

总结

健康元在2020年实现了稳定增长，尤其在Q4表现出强劲恢复态势。公司业务布局广泛，涵盖原料药、制剂和生物药，尤其在呼吸制剂和生物药领域有较大发展潜力。研发费用持续增加，显示公司在高端产品线上的投入。长期激励计划有助于提升公司治理和管理团队积极性。尽管存在原料药价格波动、新产品放量不及预期及集采风险，但公司整体盈利能力和现金流状况良好，未来增长可期，因此维持“审慎增持”评级。