20180625-太平洋-健康元-600380.SH-价值重估_呼吸吸入剂龙头初显_4页_755kb

健康元（600380）总结

核心内容

健康元是一家涉足医疗保健、制药及生物科技领域的公司，其核心资产包括对丽珠集团和丽珠单抗的控股与持股，以及自身的多个业务板块。分析师杜佐远与苑建认为，基于对公司经营情况和研发管线的深入研究，健康元的合理市值约为260亿元，对应目标价16.53元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 丽珠集团与丽珠单抗的权益估值

• 健康元持有丽珠集团44.78%的股权，丽珠集团当前市值为340亿元，健康元对应的权益市值为152亿元。
• 健康元直接持有丽珠单抗35.75%的股权，丽珠单抗A轮融资估值为35亿元，预计IPO时估值100亿元，对应权益估值36亿元。
• 考虑丽珠单抗未来产品销售可能在丽珠集团层面，估值打8折，贡献权益估值30亿元。

2. 扣除丽珠集团后的估值

• 健康元扣除丽珠集团后的净资产为26亿元，给予1.5倍PB估值，对应40亿元。
• 健康元的其他业务板块包括海滨制药（美罗培南制剂）、焦作健康元（7-ACA）、太太药业（保健品）及电力等。

3. 呼吸吸入制剂业务潜力

• 健康元在呼吸吸入制剂领域具有显著潜力，目前国产呼吸吸入制剂市场几乎空白。
• 健康元与加拿大公司合作，研发平台为上海方予（健康元控股70%），销售平台为海滨制药（美罗培南国内份额最大）。
• 健康元预计将在2018-2019年推出4个呼吸吸入制剂产品，未来收入有望达到几十亿元级别。

4. 总部及南山生产基地估值

• 健康元总部及南山生产基地占地5万平方米，属于高新区北区产业升级改造范畴。
• 若进行工改工，估值在80亿元左右；若直接出售，参考深圳南华气体案例，预计售价在60亿元左右。
• 政府规划中工改工可能性较大，直接改为商住用地难度较高。

关键信息

• 目标价：16.53元
• 合理市值：约260亿元
• 估值构成：
  • 丽珠集团权益估值：152亿元
  • 丽珠单抗权益估值：30亿元
  • 扣除丽珠集团后的净资产估值：40亿元
  • 总部及南山生产基地估值：35-50亿元
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
• 风险提示：
  • 环保相关政策风险
  • 研发进展不及预期

估值与投资建议

• 健康元的合理市值综合考虑了其对丽珠集团和丽珠单抗的权益估值，以及总部及南山生产基地的潜在价值。
• 预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅将超过15%，因此给予“买入”评级。

行业评级说明

• 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上
• 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
• 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下

销售团队信息

研究院信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 电话：(8610)88321761
• 传真：(8610) 88321566

重要声明

• 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。
• 本报告信息来源于公开资料，公司对信息的准确性和完整性不作任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。
• 报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可不得翻版、复制或刊登。