20181017-太平洋-健康元-600380.SH-业绩符合预期_呼吸吸入剂研发顺利推进_5页_945kb

健康元（600380）总结

核心内容

健康元是一家主要从事医疗保健、制药、生物科技与生命科学业务的上市公司。近期发布的业绩预告显示，公司2018年前三季度归母净利润为6.12亿元-6.47亿元，同比下降68.1%-69.8%。尽管同比下滑，但扣非后归母净利润增长33.9%-43.0%，表明公司主营业务表现稳健。

公司当前股价为7.52元，目标价为13.35元，显示市场对其未来增长潜力的看好。公司估值方面，当前市值对应PE为35倍，而2018年PE为19倍，2019年PE为17倍，2020年PE为15倍，预计未来市值空间较大。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度业绩符合预期，主要得益于焦作健康元7-ACA产品量价齐升，以及保健品和OTC业务收入增长。
• 业务结构：公司业务主要由丽珠集团、海滨制药、焦作健康元和太太药业组成，其中丽珠集团是主要利润来源，而海滨制药和太太药业在呼吸吸入制剂领域表现突出。
• 研发进展：健康元在呼吸吸入制剂领域布局广泛，拥有国内领先的研发平台，与加拿大企业合作，并与钟南山院士团队成立合资公司。公司共有20余项在研呼吸吸入制剂项目，其中9项被纳入国家“重大新药创新”科技重大专项。
• 产品前景：多个呼吸吸入制剂项目预计在未来1-2年内获批上市，包括异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂和左旋沙丁胺醇吸入溶液等，这些产品将由海滨制药和太太药业负责生产，集团负责销售，有望带动公司整体业绩增长。
• 投资建议：分析师杜佐远和苑建认为，公司未来发展前景良好，维持“买入”评级，预计2018-2020年净利润分别为7.56亿元、8.54亿元和9.77亿元，对应PE分别为19倍、17倍和15倍，合理市值约为210亿元，存在40%以上的市值增长空间。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通（百万股）：1,573/1,572
• 总市值/流通（百万元）：14,534/14,527
• 12个月最高/最低（元）：13.84/8.34

盈利预测与财务指标（单位：百万元）

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

风险提示

• 原料药降价风险：公司主要产品可能面临价格下降压力。
• 在研品种上市进程不及预期：新产品获批上市的时间可能受到政策、审批等因素影响。

研究团队信息

• 证券分析师：杜佐远

  • 电话：010-88695263
  • 邮箱：duzy@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190517110001

• 联系人：苑建

  • 电话：010-88695263
  • 邮箱：yuanjian@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190117120042

公司业务板块表现

丽珠集团

• 收入：2017年为8531百万元，预计2018-2020年收入分别为9462、10516、11812百万元。
• 增速：11%、12%、13%。
• 净利润：2017年为4488百万元，预计2018-2020年分别为1111、1247、1438百万元。
• 增速：20%、20%、20%。
• 归属于母公司净利润：2017年为2010百万元，预计2018-2020年分别为498、559、644百万元。
• 增速：-75%、12%、15%。

海滨制药

• 收入：2017年为1283百万元，预计2018-2020年分别为1283、1321、1401百万元。
• 增速：0%、3%、6%。
• 净利润：2017年为206百万元，预计2018-2020年分别为216、229、252百万元。
• 增速：6%、10%、15%。
• 归属于母公司净利润：与净利润一致。

焦作健康元

• 收入：2017年为1018百万元，预计2018-2020年分别为1222、1222、1222百万元。
• 增速：20%、0%、0%。
• 净利润：2017年为200百万元，预计2018-2020年分别为200、200、200百万元。
• 增速：0%、0%、0%。
• 归属于母公司净利润：与净利润一致。

太太药业

• 收入：2017年为144百万元，预计2018-2020年分别为158、182、273百万元。
• 增速：10%、29%、50%。
• 净利润：2017年为31百万元，预计2018-2020年分别为47、61、85百万元。
• 增速：50%、30%、40%。
• 归属于母公司净利润：与净利润一致。

其他

• 收入（内部抵消等）：2017年为-197百万元，预计2018-2020年分别为-236、-283、-340百万元。
• 增速：20%、20%、20%。
• 净利润（研发、财务费用等）：2017年为-139百万元，预计2018-2020年分别为-149、-159、-169百万元。
• 增速：7%、6%、6%。

附注

• 配股募集资金利息收益：2018年为6百万元，2019年及之后保持26百万元。
• 归属于母公司净利润：2017年为-201百万元，预计2018-2020年分别为-211、-221、-231百万元。
• 合计：
  • 收入：预计2018-2020年分别为11889、12958、14367百万元。
  • 增速：10%、9%、11%。
  • 净利润：预计2018-2020年分别为1431、1605、1833百万元。
  • 增速：-69%、12%、14%。
  • 归属于母公司净利润：预计2018-2020年分别为756、854、977百万元。
  • 增速：-65%、13%、14%。
  • EPS：预计2018-2020年分别为0.39元、0.44元、0.50元。

投资建议

分析师杜佐远和苑建维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好，预计2018-2020年净利润分别为7.56亿元、8.54亿元和9.77亿元，对应PE分别为19倍、17倍和15倍，合理市值约为210亿元，存在40%以上的市值增长空间。

风险提示

• 原料药降价风险；
• 在研品种上市进程不及预期风险。

研究院信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座；
• 电话：(8610)88321761；
• 传真：(8610) 88321566。

重要声明

• 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000；
• 本报告信息均来源于公开资料，公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证；
• 报告内容和意见仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价；
• 公司或关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务；
• 本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。