核心内容
健康元在2021年上半年实现了营业收入78.35亿元，同比增长21.00%；归母净利润6.87亿元，同比增长1.64%；扣非净利润5.98亿元，同比增长0.94%。尽管整体收入增长稳健，但利润端因丽珠单抗研发费用增加及销售费用率上升而出现下降，其中2021年Q2归母净利润同比下降19%。
主要观点
- 收入增长：公司整体收入保持增长，但利润增长受限。
- 业务板块表现：
- 丽珠集团（不含丽珠单抗）：贡献主要收入，营收62.32亿元，同比增长22.31%；归母净利润5.31亿元，同比增长14%。
- 丽珠单抗：对公司归母净利润产生负面影响，影响约-1.34亿元，去年同期为-0.47亿元。
- 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：营收17.46亿元，同比增长11.23%；归母净利润2.90亿元，同比增长11.06%；扣非净利润2.65亿元，同比增长4.35%。
- 处方药表现：处方药收入6.32亿元，同比增长29.67%。其中注射用美罗培南收入4.56亿元，同比下降1.15%；呼吸科产品表现亮眼，吸入用布地奈德新增销售收入9019万元，盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液销售收入同比增长1743.09%，吸入用复方异丙托溴铵溶液同比增长134.45%。
- 原料药及中间体：收入9.27亿元，同比增长1.57%。7-ACA（含D-7ACA）收入5.35亿元，同比增长12.93%；美罗培南混粉收入2.72亿元，同比增长14.37%。
- 保健品及OTC：收入1.60亿元，同比增长0.38%。
- 财务状况：销售费用率上升至31.91%，同比增加4.06pct；管理费用率下降0.31pct；财务费用率上升1.01pct；研发费用率上升2.20pct。毛利率微升至64.99%，净利率下降至18.74%。
关键信息
呼吸科管线进展
健康元持续在呼吸科领域加大布局，多项新产品和研发项目推进：
- 硫酸特布他林雾化吸入溶液已申报生产；
- 妥布霉素吸入溶液（2.4类）正在进行Ⅲ期临床试验；
- 富马酸福莫特罗吸入溶液（3类）已完成Ⅲ期临床试验期中分析，结果达到预设优效标准；
- 富马酸福莫特罗吸入气雾剂（2.3类）、莫米松福莫特罗吸入气雾剂（3类）、阿地溴铵吸入粉雾剂（2.2类）已获得临床试验批准通知书。
盈利预测与估值
- 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为13.20亿元、15.65亿元、18.24亿元，年增长率分别为17.8%、18.6%、16.6%。
- EPS预测：EPS分别为0.67元、0.80元、0.93元。
- PE预测：对应PE分别为18x、15x、13x，维持“买入”评级。
- 其他估值指标：P/B逐年下降，从2.3降至1.6；EV/EBITDA逐年下降，从8.9降至4.2。
风险提示
- 药品销售不及预期；
- 新药研发失败；
- 原料药价格波动。
财务报表与主要财务比率
营业收入与增长率
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比增长率（%） |
| 2019A |
11,980 |
6.9 |
| 2020A |
13,522 |
12.9 |
| 2021E |
15,405 |
13.9 |
| 2022E |
17,773 |
15.4 |
| 2023E |
20,084 |
13.0 |
净利润与增长率
| 年份 |
净利润（百万元） |
同比增长率（%） |
| 2019A |
1850 |
27.9 |
| 2020A |
2578 |
25.3 |
| 2021E |
2848 |
17.8 |
| 2022E |
3364 |
18.6 |
| 2023E |
3951 |
16.6 |
每股收益（EPS）
| 年份 |
EPS（元/股） |
| 2019A |
0.46 |
| 2020A |
0.57 |
| 2021E |
0.67 |
| 2022E |
0.80 |
| 2023E |
0.93 |
主要财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率(%) |
64.4 |
64.0 |
65.0 |
65.0 |
65.0 |
| 净利率(%) |
7.5 |
8.3 |
8.6 |
8.8 |
9.1 |
| ROE(%) |
10.6 |
13.4 |
13.1 |
13.5 |
13.9 |
| ROIC(%) |
12.4 |
16.9 |
17.4 |
18.9 |
20.3 |
| 资产负债率(%) |
31.7 |
31.7 |
29.2 |
29.5 |
26.6 |
| 净负债比率(%) |
-46.1 |
-48.1 |
-49.3 |
-54.1 |
-56.5 |
| P/E |
26.3 |
21.0 |
17.9 |
15.1 |
12.9 |
| P/B |
2.3 |
2.1 |
1.9 |
1.8 |
1.6 |
| EV/EBITDA |
8.9 |
6.8 |
6.0 |
5.0 |
4.2 |
股票信息
| 项目 |
内容 |
| 行业 |
化学制药 |
| 前次评级 |
买入 |
| 8月25日收盘价(元) |
12.04 |
| 总市值(百万元) |
23,592.46 |
| 总股本(百万股) |
1,959.51 |
| 自由流通股(%) |
100.00 |
| 30日日均成交量(百万股) |
14.74 |
分析师声明
- 分析师：张金洋、胡佶碧
- 执业证书编号：S0680519010001、S0680519010003
- 邮箱：zhangjy@gszq.com、huruobi@gszq.com
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
相对基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
相对基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间 |
| 减持 |
相对基准指数跌幅在5%以上 |
免责声明
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