20221127-天风证券-水泥行业研究周报_需求提前减弱趋势明朗_价格或继续震荡调整走势_23页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容

水泥行业在2022年11月表现出需求减弱、价格震荡调整的特征。1-10月水泥产量同比下滑11.3%，10月单月产量同比增长0.4%。整体来看，下游需求提前减弱趋势明确，水泥价格持续回落，企业库存攀升，盈利承压。分析师认为Q4水泥企业盈利或环比好转，但同比仍面临压力。中长期来看，“双碳”和“双控”政策将推动行业供给优化，加速小产能退出，提升龙头竞争力。

主要观点

• Q3表现：水泥企业整体营业收入同比下滑51%，全国水泥均价同比下降27元/吨，毛利率降至17.2%，创19年以来新低。
• Q4预期：水泥需求弱复苏，价格有向上修复趋势，叠加基建实物工作量形成，水泥企业提价意愿增强，盈利或环比好转。
• 中长期展望：
  • 水泥行业有望纳入全国碳交易，小企业面临成本压力，加速出清。
  • 政策要求2025年标杆产能比重超过30%，2500T/D及以下产能将逐步退出，行业总产能收缩8.6%以上。
  • 产能置换新规提高置换比例并限制异地置换，有利于优化供给格局，提升行业集中度。

关键信息

1. 需求情况

• 2022年水泥需求预计下滑5%-10%，与地产新开工面积关系密切。
• 基建投资和地产新开工是水泥需求的两大驱动力，但地产拖累明显。
• 下游资金短缺、外部因素及降雨降温导致需求减弱，企业库存攀升。

2. 供给情况

• 2022年错峰停产力度加大，北方省区已进入冬季错峰，部分地区继续错峰生产。
• 2022年水泥行业产能置换比例提高，异地置换受限，有助于行业集中度提升。
• 水泥企业中，2500T/D及以下产能占总产能约26%，未来或逐步退出。

3. 价格走势

• 上周全国水泥均价455元/吨，环比下降1.3元/吨。
• 价格回落地区包括河南、上海、湖南、江苏南部，价格上涨地区为山东。
• 中南地区价格跌幅明显，西南、西北地区略有回升。

4. 企业表现

• 海螺水泥：总市值1,495亿元，当前价格28.22元，2022E归母净利润165.6亿元，PE 4.50倍，股息率7.1%。
• 上峰水泥：总市值109亿元，当前价格11.19元，2022E归母净利润19.9亿元，PE 5.49倍，股息率7.6%。
• 华新水泥：总市值320亿元，当前价格15.24元，2022E归母净利润35.5亿元，PE 9.00倍，股息率6.6%。
• 苏博特：总市值72亿元，当前价格17.03元，2022E归母净利润4.1亿元，PE 16.24倍，股息率2.1%。
• 垒知集团：总市值44亿元，当前价格6.09元，2022E归母净利润3.0亿元，PE 11.72倍，股息率1.3%。

5. 市场趋势

• 水泥行情与价格周期正相关，投资者可关注水泥价格波动。
• 短期可借助发货率、磨机开工率、库存和水煤价差等指标判断市场趋势。

推荐股票

• 成长性较优：华新水泥、上峰水泥
• 龙头推荐：海螺水泥
• 混凝土减水剂成长性更优：苏博特、垒知集团

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 旺季涨价不及预期
• 骨料行业竞争加剧

附图说明

• 图1：20Q1-22Q3水泥企业营业收入及同比增速
• 图2：19Q1-22Q3水泥企业综合毛利率
• 图3：22Q1-22Q3水泥企业归母净利润及同比增速
• 图4：19Q1-22Q3水泥企业综合ROE
• 图5：2022年各地区水泥熟料生产线错峰生产情况
• 图6：水泥价格与水泥指数走势
• 图7：水泥企业产能利用率
• 图8：各地区水泥价格走势
• 图9：水煤价差走势

数据来源

• 国家统计局
• Wind
• 数字水泥网
• 卓创资讯
• 天风证券研究所