20220918-天风证券-水泥行业研究周报_需求表现欠佳_价格维持震荡调整走势_22页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容概述

水泥行业近期面临需求疲软与价格震荡调整的局面，但中长期来看，行业基本面与估值均处于底部区域，具备较高的投资性价比。分析师认为，随着政策推动及供给端优化，水泥价格有望进入上行通道，企业盈利状况将逐步改善。

主要观点

1. 需求表现欠佳

• 2022年1-8月水泥产量为13.5亿吨，同比下滑14.2%，8月单月产量同比下滑13.1%。
• 需求主要受地产新开工下滑、下游资金短缺及疫情影响。
• 水泥需求与地产新开工面积高度相关，预计2022年水泥需求下滑幅度在10%-15%。

2. 价格走势震荡

• 上周全国水泥均价为431元/吨，环比下跌1.6元/吨。
• 价格下跌地区包括重庆、云南、甘肃和宁夏，下调10-30元/吨。
• 价格上涨地区为河北和江西，幅度为10-30元/吨。
• 长三角地区因台风影响，水泥需求阶段性下滑；其他地区需求恢复有限。

3. 供给端优化

• 2022年错峰限产力度加大，各省区执行夏季停窑计划。
• 水泥行业预计纳入全国碳交易市场，小企业面临成本压力，加速出清，利好龙头企业。
• 2025年政策要求标杆产能比重超过30%，2500T/D及以下产能将逐步退出，行业总产能收缩8.6%以上。

4. 供给管理趋严

• 工信部2021年修订产能置换办法，提高置换比例及异地置换限制，有助于优化供给格局。
• 产能置换比例在环境敏感区不低于2:1，非敏感区不低于1.5:1，有利于提升行业集中度。

5. 水泥价格与行情正相关

• 水泥价格走势与水泥指数高度相关，近期水泥价格企稳，有望带动指数拐点出现。
• 2021年水泥价格与指数走势出现背离，主因是需求环境变化及市场对价格持续性的担忧。

关键信息

1. 区域表现

• 华东地区：水泥出货率70%，周环比下降6pct，年同比低21pct。价格有所上涨，但库存仍高位。
• 中南地区：水泥出货率71%，周环比下降1.7pct，年同比低26pct。价格稳定，部分区域如广西因水位下降，价格可能上涨。
• 西南地区：水泥出货率44%，周环比下降1pct，年同比低29pct。价格下跌明显，重庆、云南等地区跌幅较大。
• 西北地区：水泥出货率53%，周环比上涨3pct，年同比低19pct。价格下跌，宁夏地区跌幅最大。

2. 水泥企业表现

• 海螺水泥：总市值1,653亿元，当前价格31.19元，2022E归母净利润256.5亿元，PE为4.84倍，股息率7.6%。
• 华新水泥：总市值367亿元，当前价格17.51元，2022E归母净利润41.8亿元，PE为8.78倍，股息率5.7%。
• 上峰水泥：总市值136亿元，当前价格13.98元，2022E归母净利润19.9亿元，PE为6.85倍，股息率5.7%。
• 塔牌集团：总市值92亿元，当前价格7.74元，2022E归母净利润10.0亿元，PE为9.26倍，股息率8.0%。
• 宁夏建材：总市值59亿元，当前价格12.36元，2022E归母净利润8.9亿元，PE为6.67倍，股息率4.4%。

3. 市场预期与投资建议

• 推荐标的：
  • 成长性较优：华新水泥
  • 龙头：海螺水泥
  • 混凝土减水剂成长性更优：苏博特、垒知集团

4. 市场分析指标

• 水泥出货率：全国出货率65%，周环比下降2pct，年同比低16pct。
• 磨机开工率：全国开工率51%，周环比下降3pct，年同比低14pct。
• 水泥库存：全国库存68%，周环比提高0.3pct，年同比高20pct。
• 水煤价差：全国水煤价差313元/吨，周环比下降7元/吨，年同比低82元/吨。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 旺季涨价不及预期
• 骨料行业竞争加剧

中长期展望

• 政策推动行业整合：双碳和双控政策将推动行业供给格局优化，小企业加速退出，龙头市场份额提升。
• 价格中枢上移：随着供给端错峰限产及政策引导，水泥价格有望进入上行通道。
• 投资价值凸显：当前水泥基本面和估值均处于底部区域，股息率和估值角度具有较高的投资性价比。

图表说明

• 图：水泥价格vs水泥指数走势：显示水泥价格与水泥指数走势正相关。
• 图：全国水泥出货率走势图：反映各年度水泥出货率变化。
• 图：全国水泥磨机开工率：展示磨机开工率变化趋势。
• 图：全国水泥库存走势：显示库存变化对价格的影响。
• 图：各地区碳排放权配额价格：体现碳交易对水泥企业成本的影响。

结论

水泥行业短期面临需求疲软与价格震荡，但中长期受益于政策推动与供给端优化，有望迎来价格与业绩的双重改善。分析师建议关注成长性优、龙头地位稳固的水泥企业，如华新水泥、海螺水泥等，同时警惕需求下滑与竞争加剧等风险。