20221120-天风证券-水泥行业研究周报_需求环比继续减弱_价格稳定性有待考验_23页_831kb

水泥行业分析总结

核心内容概述

水泥行业近期面临需求环比减弱、价格稳定性待考验的挑战。1-10月水泥产量同比下滑11.3%，但10月单月产量同比增长0.4%。11月中旬，全国水泥市场价格为456元/吨，环比上涨4.0元/吨，价格上涨主要集中在江西、湖北、四川、贵州和云南，而广东珠三角个别城市价格小幅回落。水泥企业Q3盈利承压，全国水泥均价同比下降27元/吨，毛利率降至17.2%，创19年以来新低。分析师预计Q4水泥企业盈利或出现环比好转，但同比仍面临高基数压力。

主要观点

需求端

• 水泥需求与地产新开工面积相关性更强，2022年水泥需求预计下滑5%-10%。
• 基建发力或对水泥需求提供一定支撑，但整体需求仍疲软。
• 2022年10月水泥产量小幅回升，显示需求弱复苏迹象。

供给端

• 2022年全年错峰停产力度加大，北方省区已进入冬季错峰生产。
• 部分省区如福建、湖南、广西等计划10-12月累计停窑30-60天，部分区域甚至达60天以上。
• 未来水泥行业有望纳入全国碳交易，小企业面临更大成本压力，龙头竞争优势凸显。

政策影响

• 政策要求2025年标杆产能比重超过30%，预计2500T/D及以下产能将逐步退出，行业总产能将收缩8.6%以上。
• 2021年修订的产能置换政策，提高了异地置换比例，对过剩产能的清理力度加大。

估值与投资

• 水泥基本面与估值均处于历史底部区域，股息率和估值角度具有一定投资性价比。
• 推荐成长性较优的【华新水泥】、【上峰水泥】，以及龙头【海螺水泥】。
• 混凝土减水剂成长性更优，推荐【苏博特】、【垒知集团】。

关键信息

需求情况

• 1-10月水泥产量17.59亿吨，同比下滑11.3%。
• 10月单月产量2.04亿吨，同比增长0.4%。
• 水泥需求下滑幅度与地产新开工关系密切，预计全年仍受较大拖累。

供给情况

• 2022年全国水泥产量同比下滑11.3%，部分省区如西南、西北、东北等出现明显下滑。
• 错峰生产执行力度加大，部分区域如四川、重庆、云南、贵州等水泥价格大幅上调。
• 2022年水泥企业整体营业收入同比下滑51%，主要因销量和价格双降。

价格与成本

• 全国水泥均价456元/吨，环比上涨4.0元/吨，西南地区涨幅明显。
• 水泥价格在错峰生产与行业自律推动下继续攀升，但后期稳定性仍需观察。
• 煤炭价格上涨，吨成本增加，导致吨毛利下降，企业盈利承压。

碳交易与环保政策

• 水泥行业二氧化碳排放占建材行业83%，未来有望纳入全国碳交易。
• 碳价预计在40元/吨左右，海外碳价已高达50-60欧元/吨。
• 政策推动下，小企业成本压力加剧，可能加快出清，利好龙头。

市场表现与行情

• 水泥行情与价格周期正相关，2016年以来价格与指数走势基本一致。
• Q4水泥价格或出现快速拉涨，带动指数修复，但需关注需求复苏力度。
• 2021年水泥指数宽幅震荡，实际基本面未明显改善。

水泥企业表现

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 旺季涨价不及预期
• 骨料行业竞争加剧

投资建议

• 推荐关注成长性较优的【华新水泥】、【上峰水泥】
• 推荐龙头【海螺水泥】，其盈利能力和市场份额稳定
• 推荐混凝土减水剂领域企业【苏博特】、【垒知集团】

市场分析

• 水泥行情与价格周期正相关，近期价格企稳，或为指数修复提供支撑
• 需求疲软导致水泥出货率和磨机开工率持续低迷，但部分区域出现回暖迹象
• 库存变化成为供需波动的放大器，部分区域库存下降支撑价格上涨
• 水煤价差上涨，反映煤炭市场趋弱，水泥企业成本压力有所缓解

结论

水泥行业面临短期需求减弱与成本上升的双重压力，但Q4盈利有望环比改善。中长期看，“双碳”与“双控”政策将优化行业供给格局，推动龙头扩张与价格中枢上移。当前水泥股估值与股息率均处于历史底部，具备一定投资性价比。