20231101-首创证券-溯联股份-301397.SZ-公司简评报告_23Q3盈利能力承压_四季度毛利率有望修复_3页_372kb

�溯联股份（301397）总结报告

核心内容

溯联股份在2023年第三季度业绩表现如下：

• 营收：2.48亿元，同比增长22.81%
• 归母净利润：0.33亿元，同比下降9.30%
• 扣非归母净利润：0.32亿元，同比下降10.82%

2023年前三季度公司整体营收达到8.46亿元，同比增长40.90%；归母净利润1.10亿元，同比增长69.49%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长65.28%。

主要观点

盈利能力承压，四季度毛利率有望修复

• 毛利率：23Q3为28.55%，同比下滑5.66个百分点，环比下滑4.68个百分点。
• 净利率：23Q3为13.48%，同比下滑4.77个百分点，环比下滑8.92个百分点。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.42% / 7.66% / 4.44% / -1.61%，环比分别变化0.03pct / +3.36pct / -3.22pct / -2.09pct。
• 原因分析：主要由于2023年符合年降条件的老产品占收入比例较高，且部分未年降产品在三季度进行了年降，对单季毛利造成较大影响。
• 预期：随着四季度大客户新产品如问界新M7、M9、启源等车型上市，公司毛利率有望修复。

客户结构持续优化，新排放标准带来机遇

• 新增客户：包括理想汽车、合众汽车、高合汽车等整车客户，以及三一重能、国轩储能、威睿能源、清安储能、博世等非整车客户。
• 技术能力：公司拥有完整产业链和强研发能力，掌握核心技术，能够为客户提供产品开发周期的完整技术方案。
• 排放标准：预计2025年后我国将实施第七阶段机动车污染物排放标准（国7），这将带来燃油车产品技术升级的机会，为公司创造新的盈利空间。
• 技术储备：公司在原材料应用和生产工艺上进行了大量技术储备，初步具备满足国7排放标准的生产能力。

关键信息

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：
  • 2023年：营收10.3亿元，净利润1.9亿元，对应PE为20.4
  • 2024年：营收13.4亿元，净利润2.4亿元，对应PE为15.9
  • 2025年：营收17.5亿元，净利润3.1亿元，对应PE为12.4

财务表现

• 资产负债表：预计2023-2025年资产总计分别为1763亿、2266亿、2906亿。
• 流动资产：预计2023-2025年分别为1222亿、1545亿、2014亿。
• 非流动资产：预计2023-2025年分别为541亿、720亿、892亿。
• 负债合计：预计2023-2025年分别为972亿、1255亿、1636亿。
• 归属母公司股东权益：预计2023-2025年分别为791亿、1011亿、1270亿。
• 现金净增加额：预计2023-2025年分别为499亿、129亿、210亿。

财务比率

• 成长能力：营收增速分别为20.7%、30.8%、30.7%。
• 获利能力：毛利率分别为32.2%、32.1%、31.5%；净利率分别为18.3%、18.0%、17.6%；ROE分别为23.7%、23.9%、24.2%；ROIC分别为22.5%、22.9%、23.5%。
• 偿债能力：资产负债率分别为55.1%、55.4%、56.3%；流动比率分别为1.27、1.24、1.24；速动比率分别为0.99、0.96、0.95。
• 估值比率：P/E分别为20.4、15.9、12.4；P/B分别为4.83、3.78、3.01。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能对成本控制造成压力。
• 产能爬坡不及预期：可能影响公司未来的盈利能力。
• 客户拓展不及预期：可能影响收入增长。
• 新能源汽车销售不及预期：可能影响公司整体业务发展。

投资者注意事项

• 投资建议基于公司未来的盈利能力提升和客户结构优化，预计在四季度将受益于新产品上市。
• 投资者应关注公司毛利率修复情况及新排放标准带来的技术升级机会。
• 投资者需自行评估投资风险，并考虑市场环境及自身投资需求。