20210325-兴业证券-华域汽车-600741.SH-20Q4业绩超预期_毛利率持续提升_6页_946kb

华域汽车（600741）投资分析总结

核心内容

华域汽车在2020年全年实现营收1335.8亿元，同比下滑7.3%；归母净利润54亿元，同比下滑16.4%。但2020年第四季度（20Q4）业绩超预期，营收418.5亿元，同比增长8.9%；归母净利润23亿元，同比增长49.8%。公司20Q4毛利率达到17.7%，同比提升3.5个百分点，环比提升2.5个百分点，显示公司盈利能力显著增强。

主要观点

业绩表现

• 20Q4业绩超预期：营收与净利润均实现同比和环比增长，尤其是净利润增长显著。
• 毛利率提升：综合毛利率持续提升，主要受益于规模效应和业务结构调整。
• 投资收益增长：20Q4投资收益达15.7亿元，同比增长57.2%，主要因收购延锋内饰30%股权。

业务结构调整

• 收购与退出：20Q4收购延锋内饰30%股权，实现全球内饰业务自主掌控；出售李尔实业45%股权，退出汽车线束业务。
• 客户拓展：公司积极拓展上汽体系外客户，获得豪华品牌、日系及高端电动车品牌的项目定点。
• 智能化与电动化布局：围绕“新四化”战略，在智能座舱、电驱动系统和智能驾驶系统等领域持续布局，部分产品已实现量产配套。

盈利预测

• 上调盈利预测：考虑到毛利率提升超预期，公司2021-2023年归母净利润预测分别为83.2亿、94.5亿和104亿，较之前预测有所上调。
• 目标毛利率：2021年公司目标毛利率为15.5%，目标收入为1482亿元，营业成本控制在1200亿元以内。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2020年为1335.8亿元，2021E为1468.33亿元，2022E为1568.39亿元，2023E为1683.38亿元。
• 净利润：2020年为54亿元，2021E为83.16亿元，2022E为94.47亿元，2023E为104.05亿元。
• 毛利率：2020年为15.2%，2021E为16.2%，2022E为16.8%，2023E为17.1%。
• 净利率：2020年为4.0%，2021E为5.7%，2022E为6.0%，2023E为6.2%。
• ROE：2020年为10.3%，2021E为13.7%，2022E为13.4%，2023E为12.9%。
• 每股收益：2020年为1.71元，2021E为2.64元，2022E为3.00元，2023E为3.30元。
• 每股经营现金流：2020年为2.97元，2021E为4.13元，2022E为2.10元，2023E为4.36元。

资产负债表

• 流动资产：2020年为93928亿元，2021E为99867亿元，2022E为116768亿元，2023E为149881亿元。
• 非流动资产：2020年为56508亿元，2021E为49666亿元，2022E为55953亿元，2023E为45838亿元。
• 负债合计：2020年为92248亿元，2021E为82229亿元，2022E为94969亿元，2023E为106362亿元。
• 股东权益合计：2020年为58188亿元，2021E为67304亿元，2022E为77751亿元，2023E为89357亿元。
• 资产负债率：2020年为61.3%，2021E为55.0%，2022E为55.0%，2023E为54.3%。
• 流动比率：2020年为1.11，2021E为1.32，2022E为1.44，2023E为1.72。
• 速动比率：2020年为0.88，2021E为1.13，2022E为1.23，2023E为1.49。

现金流量表

• 经营活动现金流：2020年为9376亿元，2021E为13016亿元，2022E为6618亿元，2023E为13753亿元。
• 投资活动现金流：2020年为406亿元，2021E为672亿元，2022E为-4194亿元，2023E为8523亿元。
• 融资活动现金流：2020年为-6385亿元，2021E为-458亿元，2022E为5792亿元，2023E为5899亿元。
• 现金净变动：2020年为3390亿元，2021E为13230亿元，2022E为8215亿元，2023E为28175亿元。

投资评级

• 维持“审慎增持”：公司作为国内汽车零部件龙头，整合转型持续落地，未来增长确定性较高。尽管前期因芯片问题受到压制，但长期来看有望实现超越行业平均的强“阿尔法”。

风险提示

• 汽车产销大幅下滑
• 汽车芯片问题加重
• 并购整合出现变动