> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 理想汽车 (2015 HK) 总结 ## 核心内容 理想汽车在2026年第一季度面临毛利率承压的挑战，尽管销量略有增长，但收入同比和环比均出现下滑，导致净亏损扩大。公司预计2026年第二季度至第三季度仍将受到换代车型的影响，盈利修复仍需时间。目前，公司维持中性评级，目标价为75.36港元，潜在涨幅为24.7%。 ## 主要观点 - **1Q26 业绩表现**： - 交付量为95,142辆，同比增长2.5%。 - 总收入为人民币229.8亿元，同比-11.4%，环比-20.1%。 - 汽车销售收入为人民币215.3亿元，同比-12.7%，环比-21.0%。 - 净亏损为人民币22.8亿元，Non-GAAP净亏损为人民币21.1亿元。 - 整车毛利率降至6.1%，同比下降13.7个百分点，环比下降10.7个百分点。 - 整体毛利率为7.9%，同比下降12.6个百分点，环比下降9.9个百分点。 - 毛利率下降主要受i6交付相关用户政策、原材料价格波动及L系列换代周期影响。 - **2Q26 指引**： - 预计交付量为9.5–10.0万辆，同比下降14.5%–10.0%。 - 收入预计为人民币241–254亿元，同比下降20.2%–16.0%。 - 2Q26 隐含整车 ASP 约人民币23.8万元，较1Q26的22.6万元环比上升约5%。 - L9换代后高价车型占比提升，有助于ASP回升。 - 2Q26交付节奏预计月均30,458–32,958辆，较4月下降3%–11%，表明短期指引偏谨慎。 - **技术进展**： - MAHE M100车规5nm AI推理芯片与MindVLA大模型已实现一体化上车。 - 管理层表示M100在相近成本下带来更高有效算力。 - 6月将举办软件和AI发布会。 - **维持中性评级**： - 理想汽车的盈利质量尚未达到市场对其经营韧性的预期。 - 短期股价修复需验证两点：L9/L8换代后ASP与毛利率是否回升，以及2Q26整车毛利率是否恢复至约10%或以上。 - 高端SUV市场竞争激烈，进入存量市场之争，预计2Q-3Q26可能持续承压。 - 具身智能战略尚未有具体落地方向，短期内难以打开估值上限。 ## 关键信息 - **财务数据一览**： - 2024年收入为144,460百万人民币，同比增长16.6%。 - 2025年收入为112,313百万人民币，同比下降22.3%。 - 2026E收入为134,674百万人民币，同比增长19.9%。 - 2027E收入为143,864百万人民币，同比增长6.8%。 - 2028E收入为145,277百万人民币，同比增长1.0%。 - 2024年净利润为8,032百万人民币，同比增长-32.2%。 - 2025年净利润为1,124百万人民币，同比增长-87.0%。 - 2026E净利润为2,356百万人民币，同比增长109.5%。 - 2027E净利润为3,960百万人民币，同比增长68.1%。 - 2028E净利润为4,744百万人民币，同比增长19.8%。 - 2024年市盈率为13.0倍，2025年市盈率为99.7倍，2026E市盈率为47.6倍，2027E市盈率为28.3倍，2028E市盈率为23.6倍。 - 2024年每股账面值为36.243元，2025年为34.134元，2026E为35.233元，2027E为37.082元，2028E为39.296元。 - 2024年净负债权益比为净现金，2025年为净现金，2026E为净现金，2027E为净现金，2028E为净现金。 - **股价表现**： - 52周高位为124.50港元，52周低位为60.20港元。 - 市值为207,270.97百万港元。 - 日均成交量为15.01百万。 - 年初至今变化为-6.78%。 - 200天平均价为68.90港元。 - **财务比率**： - 2024年毛利率为20.5%，2025年为18.7%，2026E为17.3%，2027E为17.8%，2028E为17.8%。 - 2024年净利率为5.6%，2025年为1.0%，2026E为1.7%，2027E为2.8%，2028E为3.3%。 - 2024年ROA为5.3%，2025年为0.7%，2026E为1.5%，2027E为2.4%，2028E为2.7%。 - 2024年ROE为12.2%，2025年为1.6%，2026E为3.2%，2027E为5.1%，2028E为5.8%。 - 2024年流动比率为1.8，2025年为1.8，2026E为1.8，2027E为1.8，2028E为1.8。 - 2024年存货周转天数为43.0天，2025年为42.0天，2026E为43.0天，2027E为44.0天，2028E为45.0天。 - 2024年应收账款周转天数为3.0天，2025年为2.0天，2026E为3.0天，2027E为4.0天，2028E为5.0天。 - 2024年应付账款周转天数为151.0天，2025年为150.0天，2026E为150.0天，2027E为150.0天，2028E为151.0天。 ## 个股评级 - **评级**：中性 - **目标价**：75.36港元（LI US）或19.4美元 - **潜在涨幅**：24.7% ## 联系信息 - **陈庆**：angus.chan@bocomgroup.com，(86) 21 6065 3601 - **李柳晓**：joyce.li@bocomgroup.com，(852) 3766 1854 ## 免责声明 - 本报告的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源。 - 交银国际证券不保证或表示任何数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。 - 报告内的观点、推荐、建议和意见不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改。 - 报告仅供客户一般阅览之用，不构成或被视为任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 - 报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。 - 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。