20260529-交银国际证券-理想汽车-W-02015.HK-1Q26毛利率承压_2Q-3Q26换代影响或持续；维持中性_5页_372kb

报告摘要

理想汽车 (2015 HK) 总结

核心内容

理想汽车在2026年第一季度面临毛利率承压的挑战，尽管销量略有增长，但收入同比和环比均出现下滑，导致净亏损扩大。公司预计2026年第二季度至第三季度仍将受到换代车型的影响，盈利修复仍需时间。目前，公司维持中性评级，目标价为75.36港元，潜在涨幅为24.7%。

主要观点

1Q26 业绩表现：
- 交付量为95,142辆，同比增长2.5%。
- 总收入为人民币229.8亿元，同比-11.4%，环比-20.1%。
- 汽车销售收入为人民币215.3亿元，同比-12.7%，环比-21.0%。
- 净亏损为人民币22.8亿元，Non-GAAP净亏损为人民币21.1亿元。
- 整车毛利率降至6.1%，同比下降13.7个百分点，环比下降10.7个百分点。
- 整体毛利率为7.9%，同比下降12.6个百分点，环比下降9.9个百分点。
- 毛利率下降主要受i6交付相关用户政策、原材料价格波动及L系列换代周期影响。
2Q26 指引：
- 预计交付量为9.5–10.0万辆，同比下降14.5%–10.0%。
- 收入预计为人民币241–254亿元，同比下降20.2%–16.0%。
- 2Q26 隐含整车 ASP 约人民币23.8万元，较1Q26的22.6万元环比上升约5%。
- L9换代后高价车型占比提升，有助于ASP回升。
- 2Q26交付节奏预计月均30,458–32,958辆，较4月下降3%–11%，表明短期指引偏谨慎。
技术进展：
- MAHE M100车规5nm AI推理芯片与MindVLA大模型已实现一体化上车。
- 管理层表示M100在相近成本下带来更高有效算力。
- 6月将举办软件和AI发布会。
维持中性评级：
- 理想汽车的盈利质量尚未达到市场对其经营韧性的预期。
- 短期股价修复需验证两点：L9/L8换代后ASP与毛利率是否回升，以及2Q26整车毛利率是否恢复至约10%或以上。
- 高端SUV市场竞争激烈，进入存量市场之争，预计2Q-3Q26可能持续承压。
- 具身智能战略尚未有具体落地方向，短期内难以打开估值上限。

关键信息

财务数据一览：
- 2024年收入为144,460百万人民币，同比增长16.6%。
- 2025年收入为112,313百万人民币，同比下降22.3%。
- 2026E收入为134,674百万人民币，同比增长19.9%。
- 2027E收入为143,864百万人民币，同比增长6.8%。
- 2028E收入为145,277百万人民币，同比增长1.0%。
- 2024年净利润为8,032百万人民币，同比增长-32.2%。
- 2025年净利润为1,124百万人民币，同比增长-87.0%。
- 2026E净利润为2,356百万人民币，同比增长109.5%。
- 2027E净利润为3,960百万人民币，同比增长68.1%。
- 2028E净利润为4,744百万人民币，同比增长19.8%。
- 2024年市盈率为13.0倍，2025年市盈率为99.7倍，2026E市盈率为47.6倍，2027E市盈率为28.3倍，2028E市盈率为23.6倍。
- 2024年每股账面值为36.243元，2025年为34.134元，2026E为35.233元，2027E为37.082元，2028E为39.296元。
- 2024年净负债权益比为净现金，2025年为净现金，2026E为净现金，2027E为净现金，2028E为净现金。
股价表现：
- 52周高位为124.50港元，52周低位为60.20港元。
- 市值为207,270.97百万港元。
- 日均成交量为15.01百万。
- 年初至今变化为-6.78%。
- 200天平均价为68.90港元。
财务比率：
- 2024年毛利率为20.5%，2025年为18.7%，2026E为17.3%，2027E为17.8%，2028E为17.8%。
- 2024年净利率为5.6%，2025年为1.0%，2026E为1.7%，2027E为2.8%，2028E为3.3%。
- 2024年ROA为5.3%，2025年为0.7%，2026E为1.5%，2027E为2.4%，2028E为2.7%。
- 2024年ROE为12.2%，2025年为1.6%，2026E为3.2%，2027E为5.1%，2028E为5.8%。
- 2024年流动比率为1.8，2025年为1.8，2026E为1.8，2027E为1.8，2028E为1.8。
- 2024年存货周转天数为43.0天，2025年为42.0天，2026E为43.0天，2027E为44.0天，2028E为45.0天。
- 2024年应收账款周转天数为3.0天，2025年为2.0天，2026E为3.0天，2027E为4.0天，2028E为5.0天。
- 2024年应付账款周转天数为151.0天，2025年为150.0天，2026E为150.0天，2027E为150.0天，2028E为151.0天。