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中材国际（600970）2018年三季度季报点评总结

核心内容概述

本报告为华泰证券对中材国际2018年三季度业绩的分析与点评，维持“买入”投资评级。当前股价为5.65元，合理价格区间为7.43-8.42元。报告指出公司前三季度业绩表现良好，盈利能力持续增强，同时强调公司在手订单充裕，具备长期增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度实现营收141.7亿元（+6.6%），归母净利10.1亿元（+41%），扣非归母净利10.5亿元（+55%），业绩符合预期。
• 毛利率提升：前三季度毛利率为18.4%（同比+1.1pct），主要得益于精细化管理和优质合同的签订。
• 三费费率下降：三费费率（含研发费用）为7.6%，同比下降3.1pct，显示公司成本控制能力增强。
• 现金流改善预期：前三季度经营性现金流流出21.3亿元，主要受埃及项目分期收款及质保金支付影响，预计未来现金流将改善。
• 在手订单充足：截至18Q3期末，公司在手订单达466亿元（同比+14%），为2017年营收的2.4倍，为公司提供充足的发展支撑。
• 多元化业务增长：水泥运维及水泥窑协同处置危固废业务表现良好，未来有望成为新的增长点。
• 盈利预测：维持2018-2020年EPS预测为0.82/0.99/1.18元，基于19年7.5-8.5倍目标PE，给出目标价7.43-8.42元。
• 估值分析：公司当前PE为6.87倍，PB为1.13倍，处于行业较低水平，但考虑到危废处置业务的长期潜力，估值仍有提升空间。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年预计为21,248百万元，2019年为22,801百万元，2020年为24,355百万元。
• 归母净利润：2018年预计为1,431百万元，2019年为1,715百万元，2020年为2,045百万元。
• EPS：2018年为0.82元，2019年为0.99元，2020年为1.18元。
• 毛利率：预计2018年为17.87%，2019年为18.81%，2020年为20.26%，持续提升。
• 净利率：预计2018年为6.73%，2019年为7.52%，2020年为8.40%，盈利能力增强。
• ROE：预计2018年为17.60%，2019年为18.36%，2020年为19.03%，显示公司盈利能力持续提升。
• 资产负债率：预计2018年为71.74%，2019年为69.35%，2020年为66.93%，负债率逐步下降，财务结构优化。

在手订单与业务拓展

• 在手订单：截至18Q3期末，公司在手订单达466亿元，为2017年营收的2.4倍，显示出较强的业务储备。
• 新签订单：前三季度新签订单177亿元，虽然同比减少33%，但部分合同尚未完成细节谈判，未来有望好转。
• 多元化业务：水泥运维业务上半年实现营收4亿元（+97%），危废处理业务前景广阔，公司正积极拓展。

估值与市场比较

• 目标PE：基于19年7.5-8.5倍目标PE，目标价为7.43-8.42元。
• 可比公司：
  • 建筑类：平均19E市盈率为8倍，市净率为1.0倍。
  • 环保类：平均19E市盈率为10倍，市净率为1.4倍。
  • 行业平均：19E市盈率为9倍，市净率为1.2倍。
• 公司估值：当前PE为6.87倍，PB为1.13倍，低于行业平均水平，但具备增长潜力。

风险提示

• 工程订单结转不及预期
• 水泥窑协同处置业务进展不及预期

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司业绩增长、在手订单充足及多元化业务发展潜力，公司估值仍有提升空间。
• 关注危废处理业务：预计未来将为公司带来新的收入增长点，提升公司整体估值。

总结

中材国际2018年前三季度业绩表现良好，盈利能力持续增强，充足的在手订单支撑公司长远发展。尽管当前估值受市场外围风险影响有所下调，但公司具备较强的业务拓展能力和成长潜力，尤其是水泥窑协同处置危废业务，有望在未来成为新的业绩增长点。华泰证券维持“买入”评级，并给出目标价7.43-8.42元，建议投资者关注公司未来业绩释放及估值提升的潜力。