家用电器行业：外部环境承压，收入增速持续放缓，盈利能力边际改善-20190505-广发证券-27页_2mb

报告摘要

2018年，家用电器行业在宏观经济波动、地产景气度下行及终端需求疲软的背景下，整体收入与净利润增速均出现放缓。然而，2019Q1行业表现有所改善，收入增速虽环比2018Q4下降，但受促销活动和一二线地产回暖的带动，实际增速好于市场预期，同时大宗原材料价格下行和汇率稳定使盈利能力有所恢复。

白电：2018年营收/净利润 YoY+15.7%/+14.8%，2019Q1 YoY+6.5%/+9.1%。板块表现相对稳健，受益于产品结构优化和原材料价格下行。
黑电：2018年营收/净利润 YoY+10.2%/-44.8%，2019Q1 YoY+12.1%/-11.3%。盈利能力受竞争格局影响较大，利润端表现较弱。
厨电：2018年营收/净利润 YoY+7.5%/+12.2%，2019Q1 YoY-1.9%/+12.7%。板块景气度与地产周期密切相关，2019Q1因地产回暖表现有所回升。
小家电：2018年营收/净利润 YoY+12.6%/+12.4%，2019Q1 YoY+5.9%/+29.3%。汇率贬值对出口有利，带动利润增长。
上游零部件：2018年营收/净利润 YoY+15.1%/+4.7%，2019Q1 YoY-0.6%/+7.4%。受下游需求疲软影响，收入增速承压。

行业评级：持有
分析师：
- 曾婵（0755-82771936, zengchan@gf.com.cn）
- 袁雨辰（021-60750604, yuanyuchen@gf.com.cn）
- 王朝宁（021-60750604, wangchaoning@gf.com.cn）
  （注意：王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人）

公司简称	股票代码	货币	最新收盘价	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
格力电器	000651.SZ	人民币	55.58	买入	61.22	4.71	11.80	10.54	26.03
美的集团	000333.SZ	人民币	52.40	买入	64.79	3.41	15.37	13.76	23.23
青岛海尔	600690.SH	人民币	17.18	买入	19.35	1.29	13.35	11.94	17.50
苏泊尔	002032.SZ	人民币	67.77	买入	78.40	2.45	27.71	23.52	27.86
九阳股份	002242.SZ	人民币	21.86	买入	27.25	1.09	20.04	17.55	21.22
飞科电器	603868.SH	人民币	40.20	买入	53.00	2.12	18.98	17.05	32.10
海信家电	000921.SZ	人民币	13.36	增持	13.35	1.15	14.7	13.3	17.50
海信家电	00921.HK	港币	10.72	增持	13.35	1.34	9.1	8.0	16.36
新宝股份	002705.SZ	人民币	12.00	增持	15.50	0.77	19.4	15.5	19.90
浙江美大	002677.SZ	人民币	14.33	增持	20.80	0.69	24.5	20.8	20.80
荣泰健康	603579.SH	人民币	32.15	增持	17.30	1.86	18.1	17.3	18.10
莱克电气	603355.SH	人民币	24.30	增持	19.90	1.22	23.0	19.9	19.90
老板电器	002508.SZ	人民币	29.18	增持	17.30	1.68	18.8	17.3	18.80
海信电器	600060.SH	人民币	9.44	增持	30.00	0.31	30.0	30.0	5.00
哈尔斯	002615.SZ	人民币	5.99	增持	19.30	0.31	24.7	19.3	19.30
三花智控	002050.SZ	人民币	15.90	买入	23.80	0.67	26.2	23.8	18.80
兆驰股份	002429.SZ	人民币	3.01	增持	26.10	0.12	30.6	26.1	15.40
欧普照明	603515.SH	人民币	34.37	增持	23.90	1.44	28.9	23.9	23.90
华帝股份	002035.SZ	人民币	13.81	增持	15.40	0.89	18.0	15.4	15.40
爱仕达	002403.SZ	人民币	8.88	增持	19.00	0.47	20.9	19.0	19.00
科沃斯	603486.SH	人民币	46.90	增持	32.90	1.42	38.7	32.9	23.30
万和电气	002543.SZ	人民币	15.51	增持	15.50	1.00	18.1	15.5	15.50

指标	2014A	2015A	2016A	2017A	2018A
营业收入 YoY	11.4%	-3.7%	13.7%	30.0%	14.0%
归母净利润 YoY	32.9%	-7.0%	30.9%	34.0%	-7.8%
归母净利润 YoY（剔除异常公司）	33.5%	-4.7%	26.5%	25.8%	12.9%
毛利率	25.2%	24.0%	25.2%	24.8%	24.3%
净利率	5.8%	5.6%	6.5%	6.7%	5.4%
净利率（剔除异常公司）	5.1%	6.0%	6.0%	6.7%	6.5%
经营性现金流净额 YoY	44.7%	50.3%	-19.1%	-15.3%	39.8%

指标	2018Q1	2018Q2	2018Q3	2018Q4	2019Q1
营业收入 YoY	18.7%	14.7%	10.7%	11.9%	7.1%
归母净利润 YoY	22.9%	23.5%	12.6%	-76.7%	8.1%
归母净利润 YoY（剔除异常公司）	22.5%	22.8%	16.8%	-11.4%	8.7%
毛利率	24.2%	24.6%	24.1%	24.3%	24.7%
净利率	6.2%	7.8%	6.2%	1.5%	6.3%
净利率（剔除异常公司）	6.5%	8.1%	6.7%	4.7%	6.6%
经营性现金流净额 YoY	7.6%	3.9%	44.2%	71.2%	17.7%

收入：2018年 YoY+15.1%，2019Q1 YoY-0.6%
净利润：2018年 YoY+4.7%，2019Q1 YoY+7.4%
毛利率：2018年 24.7%，2019Q1 24.7%
净利率：2018年 5.4%，2019Q1 6.6%
核心公司：三花智控、盾安环境、华意压缩、海立股份、康盛股份、毅昌股份、东方电热、秀强股份、顺威股份、亿利达、地尔汉宇、和晶科技、拓邦股份、和而泰、英唐智控