20170630-东吴证券-国机汽车-600335.SH-首次覆盖报告_战略转型_开启科工贸金一体化新篇章_16页_1mb

国机汽车（600335）首次覆盖报告总结

核心内容

国机汽车是国内领先的进口车综合服务商，业务涵盖批发、零售、后市场及融资租赁等多个领域。公司依托国机集团的强大资源和平台优势，持续推进战略转型，致力于打造“科工贸金”四位一体的汽车综合服务平台。2016年公司实现营业收入506亿元，同比下降21.2%，但净利润增长27.7%，盈利能力显著提升。当前股价为11.96元，对应2017/18/19年PE分别为15/12/11倍，报告首次给予“买入”评级，对应目标价17元。

主要观点

行业回暖与公司龙头地位

• 进口车市场回暖：2016年底行业企稳回升，2017年1-4月进口量同比增长15.1%，AAK销量增长3.2%，市场触底回升。
• 龙头地位稳固：公司进口车批售市场占有率从2006年的2.5%增长至2014年的22.0%，业务结构持续优化，盈利能力稳步提升。

战略转型与业务拓展

• 战略转型：公司由单一进口车贸易服务商向科工贸金一体化的产销实业集团转型。
• 工业板块：设立新能源汽车公司国机智骏，布局新能源制造产业链，目标年产30万辆新能源乘用车。
• 贸易板块：持续开发增量客户，打造“总对总”平行进口业务模式，提高市场竞争力。
• 金融板块：发展融资租赁业务，抢占汽车金融市场先机，2016年定增项目投入5亿元用于中高端租赁市场。

关键信息

公司背景

• 公司是国机集团旗下的大型汽车综合服务企业，控股股东为世界500强央企，拥有40家全资及控股子公司和9家上市公司。
• 作为集团唯一的汽车行业资本运作平台，公司不断吸纳优质资产，推动集团资产证券化。

业务模式

• 进口车服务产业链：包括前期咨询、中期认证、后期分销等环节，形成完整的服务体系。
• “批发+零售”模式：通过参控股4S店，拓展零售和后市场业务，提升整体盈利水平。

业务收入与盈利预测

• 盈利预测：预计2017/18/19年EPS分别为0.82/0.97/1.11元，对应PE分别为15/12/11倍。
• 收入增长：公司2017年收入预计增长20%，2018年增长14.76%，2019年增长10.82%，盈利能力持续增强。
• 毛利率：整体毛利率稳定在6%左右，其中零售和后市场业务毛利率较高，分别为5.4%和25.5%。

资产整合与对外投资

• 资产整合：公司吸收合并集团内优质资产，如中汽进出口、国机丰盛等，提升整体实力。
• 对外投资：积极拓展业务，如收购宁波中进明星汽车销售服务有限公司60%股权，与四维图新成立合资公司等。

同行业对比

• PE估值：国机汽车PE分别为20.06（2016）、15（2017E）、12（2018E）、11（2019E）。
• 同行业公司：如广汇汽车、亚夏汽车等，PE普遍高于国机汽车，显示其估值具有吸引力。

风险提示

1. 进口车销量回升不达预期：库存压力可能持续，影响公司业绩。
2. 新能源汽车推广不及预期：项目进展可能受成本、技术等因素影响。
3. 新业务开展不达预期：汽车金融租赁、零售市场可能受行业景气度影响，收入不达预期。

结论

国机汽车凭借其在进口车服务领域的龙头地位和多元化业务布局，有望在行业回暖和战略转型的双重驱动下，实现收入和利润的持续增长。公司具备较强的资源整合能力和市场拓展能力，未来发展前景良好，合理估值为2017年20倍PE，首次给予“买入”评级。