证券行业2018年年度投资策略报告：券商业绩逐步向好，强者恒强-20180110-渤海证券-27页-1mb

证券行业2018年投资策略报告总结

核心内容

2018年证券行业被给予“看好”评级，主要基于行业逐步向好的趋势及券商在资管、投行、机构业务、海外业务等方面的转型与增长潜力。分析师张继袖与任宪功认为，2018年行业营收预计增长4.32%，达到3094亿元，净利润预计增长7.14%，达到1176亿元。

主要观点

1. 经纪业务转型财富管理，机构PB业务发展迅速

• 佣金率下行空间有限：2018年行业平均佣金率预计维持在0.034%。
• 机构PB业务增长潜力大：随着私募基金规模扩大，PB业务成为券商转型的重要方向。
• 预计收入增长：若私募管理规模一半交由券商托管，以0.1%费率计算，将为券商带来约55亿元收入；加上通道费，将进一步推动收入增长。

2. 资管新规利好主动管理能力强的券商

• 银行保本理财减少：资管新政限制了银行保本理财，促使资金转向券商资管产品。
• 券商资管业务增长：拥有公募基金牌照的券商更有优势，资管规模有望扩大。
• 东方证券表现突出：其资管规模与收益率均高于行业平均水平，是重点推荐对象。

3. 期货子公司成为券商营收新增长点

• 盈利模式改善：随着期货市场的发展，期货子公司收入增长潜力大。
• 业绩表现：2017年上半年，部分券商期货子公司营收增长显著。

4. IPO审核趋严，并购重组放宽

• IPO审核趋严：2017年IPO通过率下降，2018年预计保持每月37家的发行速度。
• 并购重组回暖：监管层鼓励并购重组，以服务实体经济为核心，券商投行能力将被进一步考验。

5. 跨境业务试点获批，海外业务发展加速

• 试点获批：2018年1月，华泰证券和国泰君安获准开展跨境业务试点。
• 海外业务重要性提升：海外业务有助于平衡营收结构，增强稳定性。
• 发展差距显著：我国大型券商海外收入占比远低于美国投行，未来发展空间大。

6. IFRS9实施，投资收益更加透明，利润波动率加大

• 会计准则变化：金融资产分类由四类变为三类，投资收益更加透明。
• 利润波动率增加：资产减值计提方式改变，导致利润波动率上升。

关键信息

行业表现回顾（2017年）

• 日均股基成交额：同比下降11.79%，但两融余额增长9.26%。
• IPO募资规模：同比上涨53.81%，但增发募资规模下降24.90%。
• 券商板块表现：申万证券指数累计下跌12.22%，跑输大盘18.78%。
• 估值水平：截至2017年末，券商板块市盈率TTM为23.60倍，估值较低的券商主要为龙头券商。

盈利预测（2018年）

• 营收预测：3094亿元，同比增长4.32%。
• 净利润预测：1176亿元，同比增长7.14%。
• 业务细分预测：
  • 经纪业务：营收907亿元，同比增长3.80%。
  • 投行业务：营收516亿元，同比增长4.26%。
  • 资产管理业务：营收341亿元，同比增长17.18%。
  • 自营业务：营收2.1万亿元，与2017年基本持平。

推荐券商

• 大型券商：中信证券、华泰证券、招商证券，具备全产业链业务能力和较低估值。
• 资管能力强的券商：东方证券，因其主动管理能力和投资能力突出，有望在资管业务中脱颖而出。

风险提示

• 市场交易不如预期：可能导致券商经营业绩下滑。

重点品种推荐

• 招商证券：17年Q3营收、净利润同比上涨11.21%、4.85%，业绩表现远超行业平均。
• 华泰证券：跨境业务试点获批，收购AssetMark，海外业务发展潜力大。
• 中信证券：行业龙头，专业能力强。
• 东方证券：主动管理能力强，资管规模与收益率表现优异。

图表说明

• 图1-4：展示2017年市场经营环境与券商业务数据。
• 图5-6：反映企业债、公司债及资产证券化发行情况。
• 图7-14：呈现券商板块涨跌幅、市盈率、市净率等关键财务指标。
• 图19-20：展示私募基金管理人数量与管理规模。
• 图25-26：反映并购审核情况。
• 图27：高盛海外业务收入占比。
• 图28-31：上市券商市盈率与市净率趋势。

表格说明

• 表1-10：提供2017年券商资管规模、私募基金数据、债券承销规模、两融余额、盈利预测等详细数据。

总结

2018年证券行业投资策略聚焦于投资能力强、主动管理能力强以及估值低的大型券商。随着资管新规实施、跨境业务试点、私募市场发展及IPO审核趋严，券商需加快转型步伐，提升资管、投行及海外业务能力，以实现业绩增长和稳定发展。