20181204-山西证券-券商大集合产品适用资管新规指导意见点评_对标公募规范管理_券商业绩影响有限_7页_1mb

非银金融：证券 - 政策跟踪报告总结

核心内容概述

本报告围绕证监会发布的《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》（以下简称《指引》），分析其对券商资管业务的影响及投资策略建议。

主要观点

• 政策背景：《指引》旨在进一步规范券商大集合资产管理业务，对标公募基金，明确规范流程与过渡期，避免一刀切。
• 整改要求：
  • 新开展的大集合产品需对标公募产品进行投资。
  • 存量产品需在2020年底完成公募化管理。
  • 规模较小的存量产品可转为私募资管产品。
  • 未取得公募牌照的券商需变更管理人为控/参股基金公司以完成规范化。
• 过渡期安排：给予券商合理的整改过渡期，要求措施稳妥有序进行。
• 对业绩影响：大集合产品收入占券商总收入比重较小（约5%），因此整体业绩影响有限。

关键信息

大集合产品现状

• 规模：截至2018年三季度，集合资管产品存量规模为1.93万亿元；截至2018年11月底，大集合产品规模约为8565亿元，占集合资管产品规模的40%。
• 产品类型：以债券型、混合型及货币型为主，数量占比分别为49%、25%和14%；股票型计划数量占比约6%，规模占比约3%。
• 趋势：自2017年一季度达到顶峰后，大集合产品规模连续六个季度回落。

收入结构分析

• 资管业务占比：2011年底资管业务收入占券商营业收入约2%，截至2018年三季度提高至11%。
• 大集合收入占比：大集合资管收入在行业收入中的占比约为5%。
• 可比券商表现：30家可比券商2018年上半年集合资管收入合计49.60亿元，占营业收入比重为4.27%。其中，东方证券和财通证券的集合资管收入占比超过10%。

投资建议

• 关注券商：建议关注具有较强主动管理能力及公募牌照的龙头券商，如中信证券、华泰证券。
• 行业前景：券商主动管理能力是资管业务发展的关键，大集合产品规范化也是对主动管理能力的考验。
• 政策支持：监管层推动股指上扬，包括设立5000亿元纾困基金，修改《公司法》回购条款等，行业估值已至历史低位，具备估值修复潜力。

投资策略

• 整改路径畅通：目前有公募资格的券商共13家，包括财通资管、长江资管和华泰资管，这些券商大集合资产净值较高。
• 对市场影响：大集合产品规范化对二级市场影响较小，因其主要投向为债券、混合及货币型产品，股票型规模占比低。
• 券商转型基础：在规范化过程中，资产端投资能力和资金端资本实力是券商转型发展的关键基础。

风险提示

• 二级市场风险：若市场整体大幅下滑，可能对券商资管业务产生不利影响。
• 监管风险：从严监管可能超出预期，影响整改进程和业务发展。

行业投资评级

• 看好：行业有望超越市场整体表现，具备较高的配置价值。
• 中性：行业与市场整体表现基本持平。
• 看淡：行业弱于市场整体表现。

数据来源

• 山西证券研究所、Wind、Choice

表格摘要

总结

《指引》为券商大集合产品规范化提供了清晰路径与合理过渡期，有助于行业稳健发展。尽管资管业务对券商收入贡献有限，但主动管理能力的提升仍是行业发展的核心。政策支持与估值修复背景下，龙头券商更具投资价值。