新世纪评级-2020年上半年证券行业信用观察-2020.8-17页_1mb

报告摘要

2020年上半年证券行业信用观察总结

核心内容概述

2020年上半年，证券行业在新冠疫情及海外市场影响下，整体盈利和资产规模均有所增长。市场交投活跃带动经纪业务收入和利息收入上升，债券市场波动加大但收益率整体下行，债券发行规模同比增长。行业信用等级分布较为集中，AAA级主体占比高，部分公司信用等级上调，反映出行业信用质量整体较好。

主要观点

市场环境：股票市场波动加剧，指数分化，两融余额和股基交易额显著增长；债券市场多空因素交织，波动加大，收益率整体下行。
证券公司盈利表现：上半年营收和利润均同比增长，主要受益于市场交投活跃、两融规模上升、股权融资增长等。
杠杆情况：证券行业整体杠杆倍数上升，但各公司杠杆水平分化明显，部分公司通过调整负债结构实现杠杆下降。
行业政策变化：注册制落地、科创板试点、再融资新规等政策推动行业改革，提升行业集中度。
信用等级调整：华安证券主体级别上调至AAA，中信证券和光大证券次级债券级别上调至AAA。
债券发行利差：不同信用等级和期限的债券发行利差差异较大，AAA级利差相对较低，无评级或私募产品利差较高。

关键信息

一、市场运行数据

股票市场：上证综指下跌2.15%，沪深300指数上涨1.64%，深证成指上涨14.97%，上证科创50指数上涨44.79%。
股基交易额：88.68万亿元，同比增长27.95%。
两融余额：月均10815.58亿元，同比增长23.65%。
股票质押市值：10245.14亿元，证券公司业务开展规模为3201.17亿元，占比31.25%。
IPO审核：截至2020年6月末，196家企业上发审会，通过率93.37%，较去年同期提升5.33%。
科创板：平均受理至发行周期为228天，前十大保荐机构项目占比60.37%。

二、证券公司盈利与业务分析

营业收入：2134.04亿元，同比增长19.26%。
主要收入来源：
- 代理买卖证券业务净收入：523.1亿元，同比增长17.82%。
- 证券承销与保荐业务净收入：221.1亿元，同比增长49.37%。
- 资产管理业务净收入：142.91亿元，同比增长12.24%。
- 证券投资收益：702.74亿元，同比增长13.24%。
- 利息净收入：275.66亿元，同比增长45.74%。
盈利结构变化：证券承销与保荐业务占比上升，资产管理业务和财务顾问业务占比下降。
佣金率：证券行业净佣金率为0.028%，较上年末减少0.001个百分点，但下行压力有所缓解。
自营业务：权益类自营业务受市场波动影响较大，固定收益类自营业务因风格不同而表现分化，部分公司利用交易性杠杆扩大债券投资规模，面临利率风险。
资管业务：资管规模逐步压降，但部分公司集合资管业务略有回升，主动管理能力成为核心竞争力。

三、行业杠杆与债务情况

杠杆倍数：整体有所上升，但各公司分化明显，部分公司通过调整负债结构实现杠杆下降。
债务结构：短期债务和有息债务均有变化，货币资金对短期债务的覆盖率与短期债务规模呈负相关。
主要负债渠道：包括债券正回购、证金公司转融资、两融收益权转让、发行债券等。

四、行业政策与改革

注册制落地：2020年3月，注册制正式实施，推动市场改革。
创业板改革：6月，创业板试点注册制相关制度规则公布并实施。
再融资新规：放宽融资规模限制至30%，提前“新老划断”时点。
对外开放：取消外资持股比例限制，提升行业国际化水平。
监管调整：证监会修改《证券公司分类监管规定》，增设业务加分项，鼓励特色业务发展。

五、信用等级分布与级别迁移

主体信用等级：2020年上半年AAA级主体37家，AA+级15家，AA级5家，AA-级1家，无级别1家。
信用等级调高：华安证券主体级别由AA+上调至AAA；中信证券和光大证券次级债券级别由AA+上调至AAA。

六、债券品种利差分析

公司债券：3年期AAA级利差均值92.99BP，AA+级利差均值205.22BP。
次级债券：3年期AAA级利差均值168.80BP，AA+级利差均值255.20BP，AA级208.42BP，AA-级346.51BP；5年期AAA级利差均值238.61BP，无级别552.33BP。
短期融资券：AAA级利差均值63.57BP，AA+级利差均值102.49BP。

总结

2020年上半年，证券行业在复杂市场环境下保持稳健增长，盈利结构优化，杠杆水平分化，信用质量整体较高。随着注册制落地、科创板试点和对外开放政策推进，行业集中度有望进一步提升，头部券商优势更加明显。同时，资管业务转型、债券市场发展及自营业务风险控制成为行业关注重点。未来，证券公司需加强主动管理能力，拓宽业务种类，以应对市场波动和政策变化带来的挑战。

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