宏观经济点评：兼评一季度经济数据，迎接复苏-20230418-开源证券-15页_772kb

2023年一季度宏观经济总结

核心内容概览

2023年第一季度中国经济表现出超预期增长，实际GDP同比增长 4.5%，高于市场预期的 4.0%。其中，服务生产改善显著，而工业生产温和修复。消费和基建成为拉动经济的主要动力，但地产投资和制造业投资增速有所回落。整体来看，经济复苏态势良好，但需关注后续可持续性及潜在风险。

主要观点

• 经济超预期增长：Q1实际GDP同比增长 4.5%，高于预期，主要得益于服务消费的高斜率修复。
• 服务消费表现突出：服务消费增速高于实物消费，且在剔除“报复性消费”后，仍保持超预期增长，预计全年服务消费增速为 15.0%，拉动最终消费支出 2.4个百分点，拉动GDP 1.3个百分点。
• 消费修复动能强劲：社零增速为 10.6%，高于预期，消费活动在清明节后未显疲弱，可能开启第二轮修复。
• 基建投资持续发力：基建投资在政策性金融工具支持下有望维持高增长，预计Q2增速或达 12%。
• 地产投资承压：地产投资累计同比为 -5.8%，销售回款虽改善，但后续销售可能缓步下滑，土地购置费存在下行风险。
• 制造业投资结构性放缓：制造业投资增速回落，非典型朱格拉周期特征明显，民企利润承压制约加杠杆。

关键信息

1. GDP表现

• 实际GDP同比增长：4.5%，高于预期。
• 分产业增速：
  • 一产：3.0%
  • 二产：3.4%
  • 三产：5.2%
• 服务业表现：Q1服务业增加值同比增长 5.4%，较2022Q4提高 3.1个百分点，其中住宿和餐饮业、信息传输、软件和信息技术服务业等增速较快。
• 工业生产：1-3月工业增加值累计同比为 3.0%，较预期略低，但考虑到2022年同期基数较高，不宜视为弱修复。

2. 出口与社零数据

• 出口交货值与海关出口背离：出口交货值累计同比为 -5.3%，而海关出口增速为 0.5%，主因统计口径和报告期不同。
• 社零数据：1-3月社零累计同比为 10.6%，其中服务消费好于实物消费，可选消费好于必选消费。

3. 固定资产投资

• 总体增速小幅回落：固定资产投资累计同比为 5.1%，较前值下降 0.4个百分点。
• 基建投资强劲：1-3月广义基建增速为 10.82%，狭义基建为 8.8%，Q2增速或达 12%。
• 地产投资承压：地产投资累计同比为 -5.8%，销售面积同比 -1.8%，新开工面积同比 -19.2%，竣工面积同比 14.7%。
• 制造业投资回落：制造业投资累计同比增长 7.0%，70%子行业增速下滑，民企利润承压限制投资扩张。

消费与基建展望

• 消费端：市场悲观情绪下，我们坚定看好消费。消费复苏好于工业生产，且居民真实内生修复动能强劲。预计2023年消费将迈入“消费新时代”，居民最终消费支出占比有望从 38% 提高至 50% 左右。
• 基建端：政策、项目、资金三驱力支撑基建高增长，Q2增速或达 12%，后续政策加码将助力经济持续复苏。
• 经济预测：上调全年GDP增速预测至 5.6%，其中Q2增速可能超过 8%，Q3、Q4或在 5.0% 附近波动。

风险提示

• 国内疫情反复：防疫优化后可能带来短期经济扰动。
• 俄乌冲突反复：可能引发通胀再度攀升。
• 美国经济超预期衰退：可能对全球金融市场造成不稳定影响。