20220210-西南证券-基于周期性与贡献度的分析_城投在本轮基建中的角色_12页_1mb

城投在本轮基建中的角色——基于周期性与贡献度的分析总结

核心内容概述

本文从历史视角出发，分析了城投平台在基建投资中的资金贡献与融资环境之间的周期性关系，并探讨了城投在不同类型基建项目中的定位与角色，特别是在“十四五”规划背景下，城投在传统基建、保障性租赁住房、城市更新和新基建等领域的参与情况。同时，文章对2022年城投在基建中的资金贡献趋势进行了展望，并提出了相关的风险提示。

主要观点

城投与基建的周期联动

• 2008-2018年：城投对基建的资金贡献呈现出与融资环境一致的周期性特征，即融资环境宽松时，城投资金贡献增速上升；融资环境收紧时，增速下降。
• 2018-2020年：融资环境宽松，但城投资金贡献增速下降，主要受新增隐性债务限制和资管新规压缩非标融资规模的影响。

城投在各类基建项目中的角色定位

• 老旧小区改造：公益性强，资金来源以财政为主，占比约90%，城投主要通过委托代建模式参与。
• 保障性租赁住房：兼具经营性与公益性，可通过租金产生稳定现金流，实现融资自平衡，资金来源包括一般公共预算、专项债、银行贷款、城投债、PPP、房企配建等。
• 城市更新：经营性强，是城投市场化转型的契机，资金来源包括银行贷款、专项债、城市更新基金等，且在严控隐性债务的背景下，更倾向于市场化融资。
• 城市轨道交通：适合城投参与，早期以政府主导为主，目前主流为政府主导+多元化投融资模式，资金来源包括财政资金、债券融资、银行借款、PPP等。

关键信息

城投资金贡献趋势

• 2018-2020年：城投在基建中贡献的资金规模占比从50%下降至37%。
• 2022年预测：城投可为基建贡献约8-8.5万亿元，占总资金比重可能降至35%以下。

融资环境与政策影响

• 2018年政策收紧：27号文、46号文首次定义隐性债务，提出遏制新增隐性债务，对城投融资产生显著影响。
• 2021年政策延续：城投融资环境保持偏紧，如国资委加强债务管控、财政部限制新增隐性债务，同时上交所限制低评级城投发债，交易商协会限制高债务率地区融资。

融资模式与债务结构

• 城投债到期收益率：2008-2018年呈现“下降-上升”周期，与融资环境一致。
• 资金来源：主要包括财政资金、专项债、银行贷款、城投债、PPP等，非标融资受资管新规影响大幅收缩。

2022年展望

• 城投对基建的贡献度下降趋势持续，但仍将是重要资金来源。
• 城投平台与区域政府的联系仍紧密，隐性债务化解仍是关键任务。
• 市场化转型是未来发展的方向，尤其在经营性项目中，如保障性租赁住房、城市更新、城市轨道交通等领域。

风险提示

• 资金保障不及预期：受政策调控和融资环境影响，城投资金贡献可能低于预期。
• 城投相关政策收紧超预期：若监管进一步加强，可能对城投参与基建产生更大限制。

总结

城投平台在基建投资中扮演了重要角色，但近年来其资金贡献逐渐与基建“脱钩”。2022年，城投仍将助力基建投资，但资金规模可能有所下降。在政策导向下，城投更倾向于参与经营性项目，实现市场化转型。同时，隐性债务化解仍是当前监管的重点，城投评价体系也将逐步向市场化方向调整。