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国防军工行业周报总结：市场化机制与“第二曲线”发展

核心内容

本报告分析了2022年9月军工行业的情况，重点围绕“市场化机制”与“第二曲线”两个核心主题展开。军工行业已从“主题”转向“价值”，市场对行业业绩兑现的重视度显著提升。当前军工行业整体估值处于价值区间，对中长期资金具有较高吸引力。

主要观点

• 军工行业业绩增长：尽管二季度增速有所放缓，但军工行业整体业绩仍有望在全行业中名列前茅，且随着产能释放的加快，行业有望在年底切换至对来年的乐观预期。
• 市场化机制推动：随着国企改革的深化，军工企业正加速向市场化机制转型，员工持股计划和股权激励的普及将提升管理效率和企业活力。
• “第二曲线”发力：军工行业正通过发展民机与军贸等“第二曲线”实现增长，其中C919取证及交付预期增强，军贸出口迎来重大机遇，如彩虹-4无人机国际贸易项目签约、国睿科技军贸业务快速增长等。

关键信息

一、中报披露完毕，Q2增速放缓

• 截至8月末，55家核心军工股中报全部披露完毕。
• 2022H1核心股收入增速为16.43%，净利润增速为18.41%，较去年同期有明显下降。
• 单Q2来看，核心股收入增速为15.37%，净利润增速为11.84%。
• 部分公司如中航西飞、航天彩虹等业绩表现较好，而洪都航空、中直股份等则出现显著下滑。

二、成都疫情和限电影响有限

• 成都地区因高温限电导致部分军工企业临时停产，但整体影响有限。
• 企业通过合理排产、加班加点、使用柴油发电机等方式缓解影响。
• 限电影响已结束，三季度将成为企业生产交付的“大季”。

三、回购与增持

• 本周多家军工企业发布回购方案，如高德红外拟回购3亿至4亿元，华伍股份拟回购1亿至1.6亿元，显示企业对未来发展信心。
• 控股股东及高管增持股份，如中航沈飞、中航西飞、中航光电等，进一步表明对公司价值的认可。

四、新设公司加快，实现协同合作与产业链拓展

• 本周中航光电与洪都航空共同设立中航光电互连科技（南昌）有限公司，推动产业链协同与延伸。
• 今年以来多家军工企业通过新设或参股公司，拓展产业链，提升竞争力，如华秦科技与图南股份设立沈阳华秦航发科技，中航高科设立中航赢创等。

投资建议

建议重点关注七个方向

• 军工信息化与智能化
• 军贸出口增长
• 民机产业链
• 国企改革与市场化机制
• 材料与制造能力提升
• 电子与通信技术
• 航空装备与维修服务

建议关注的细分领域及个股

• 民机领域：商飞C919取证及交付预期增强
• 军贸领域：彩虹-4无人机国际贸易项目签约，合同金额超1亿美元
• 电子与通信：华为Mate50支持北斗短报文通信，苹果将推出卫星通信服务
• 材料与制造：光威复材、钢研高纳等公司在材料和制造领域布局加快
• 航空装备：中航沈飞、中航西飞等公司通过收购与增资强化维修与制造能力

风险提示

• 外部不确定性：全球疫情及地缘政治风险可能影响军贸出口
• 内部挑战：疫情与限电对生产交付造成短期影响
• 政策变化：军工行业政策变动可能影响企业经营
• 市场竞争：行业竞争加剧，需关注企业核心竞争力与市场份额变化

行情回顾

• 本周国防军工（申万）指数上涨3.53%，行业排名8/31。
• 涨幅前五：航天彩虹（+19.40%）、中航西飞（+13.60%）、国光电气（+13.24%）、七一二（+13.08%）、中航沈飞（+12.04%）。
• 跌幅前五：天奥电子（-13.29%）、欧比特（-12.68%）、华力创通（-10.85%）、神宇股份（-10.18%）、甘化科工（-9.74%）。

图表概览

• 图1：55家核心军工股2022H1业绩变化
• 图2：55家核心军工股2022Q2业绩变化
• 图3：成都片军工上市公司限电公告情况
• 图4：今年以来上市公司的回购行为
• 图5：今年以来上市公司的增持行为
• 图6：上市公司协同合作与产业链拓展
• 图7：公募基金军工持仓规模
• 图8：2022Q2公募基金军工持仓比例环比下降
• 图9：主动型基金军工持仓比例环比下降
• 图10：军工行业外资持仓规模
• 图11：军工行业持仓前十名
• 图12：军工IPO发行市盈率中位数发展趋势
• 图13：2022年以来军工IPO发行市盈率情况
• 图14：军工行业在量、价、效三个维度的变化
• 图15：新局面下的军工行业以需带供、以供促需

投资评级

• 增持：军工行业整体具备较高性价比和吸引力，建议增持。
• 维持评级：部分公司表现稳定，维持原有评级。

作者信息

• 张超，分析师，SAC执业证书：S0640519070001，联系电话：010-59219568，邮箱：zhangchao@avicsec.com
• 梁晨，分析师，SAC执业证书：S0640519080001，联系电话：010-59562536，邮箱：liangc@avicsec.com