20260525-中航证券-航发动力-600893.SH-2025年年报及2026年一季报点评_深化军机民机_国内国际_航机燃机协同布局_奋进第二曲线_10页_24mb

报告摘要

航发动力 (600893) 2025 年年报及 2026 年一季报点评总结

核心内容

航发动力（600893）作为中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台，是国内航空动力装置生产能力最强、产品种类最全、规模最大的生产单位。2025 年公司面临业绩阶段性承压，但2026年一季度实现营收增长。公司正深化军机民机、国内国际、航机燃机协同布局，积极推进第二曲线发展。

主要观点

2025 年业绩承压：
2025 年公司营收为 463.31 亿元，同比下降 3.23%；归母净利润为 6.34 亿元，同比下降 26.27%；扣非归母净利润为 2.94 亿元，同比下降 62.81%。
- 原因：销售减少、新产品成熟度不足、财务费用增加等。
- 费用变化：期间费用率上升 0.21pct 至 7.15%，其中销售费用率上升 0.05pct 至 0.67%，管理费用率下降 0.25pct 至 5.13%，财务费用率上升 0.40pct 至 1.35%。
- 非经常性损益：非流动性资产处置损益和政府补助大幅增长，对净利润起到一定支撑作用。
2026 年一季度业绩改善：
2026 年 Q1 营收 70.77 亿元，同比增长 14.80%；归母净利润 0.03 亿元，同比下降 65.93%。
- 经营性现金流：经营活动现金流净额由 -44.18 亿元改善至 +98.91 亿元，现金流状况明显好转。
公司战略布局：
- 军民协同：公司积极拓展军用和民用航空发动机市场，推进通航动力和燃气轮机业务。
- 国际合作：参与国际民用航发和燃机零部件制造业务，与赛峰、罗罗、GE 等国际厂商合作。
- 设立通航动力子公司：3 月 30 日设立航发通航动力科技（上海）有限公司，注册资本 35 亿元，推动通航产业和低空经济发展。
产品结构：
- 航空发动机及衍生产品：2025 年营收 434.76 亿元，毛利率 8.50%，小幅下降。
- 外贸出口转包业务：营收 19.51 亿元，同比下降 5.94%，但毛利率上升 0.89pct 至 20.61%。
- 非航空产品及其他业务：营收 2.32 亿元，同比增长 17.83%，毛利率上升 7.20pct 至 25.61%。
子公司表现：
- 西航：营收 133.94 亿元，同比下降 16.46%，营业利润下降 23.16%。
- 黎阳公司：营收 69.92 亿元，同比增长 37.29%，但营业利润为 -1.27 亿元。
- 黎明公司：营收 259.60 亿元，同比下降 5.15%，营业利润为 4.52 亿元。
- 南方公司：营收 74.73 亿元，同比下降 2.61%，营业利润为 0.28 亿元。
2026 年经营目标：
公司预计 2026 年营业收入为 499.49 亿元，归母净利润为 5.24 亿元。
- 中长期展望：公司未来将继续聚焦航空发动机和燃气轮机主业，加速新产品研发和商业化进程，提升盈利能力。

关键信息

投资建议：维持“买入”评级，目标价为 55 元，对应 2026-2028 年的 PE 分别为 275 倍、220 倍、162 倍。
风险提示：包括原材料价格波动、市场需求下降、产品交付不及预期、军品审价风险、资金周转压力等。
财务数据与估值：
- 营业收入（2026E）：490.07 亿元
- 归母净利润（2026E）：5.23 亿元
- EPS（2026E）：0.20 元
- 市盈率（2026E）：248.30 倍
- 市净率（2026E）：3.20 倍
- 净资产收益率（2026E）：1.29%
财务指标变化：
- 毛利率：从 2021 年的 12.49% 下降到 2025 年的 9.12%
- 净利率：从 2021 年的 3.61% 下降到 2025 年的 1.59%
- 研发费用率：从 2021 年的 5.77% 下降到 2025 年的 1.67%
- 资产负债率：59.28%
- 每股净资产：15.08 元
- 市盈率（TTM）：190.59 倍
- 市净率（PB）：2.98 倍