> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 航发动力 (600893) 2025 年年报及 2026 年一季报点评总结 ## 核心内容 航发动力（600893）作为中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台，是国内航空动力装置生产能力最强、产品种类最全、规模最大的生产单位。2025 年公司面临业绩阶段性承压，但2026年一季度实现营收增长。公司正深化军机民机、国内国际、航机燃机协同布局，积极推进第二曲线发展。 ## 主要观点 - **2025 年业绩承压**： 2025 年公司营收为 463.31 亿元，同比下降 3.23%；归母净利润为 6.34 亿元，同比下降 26.27%；扣非归母净利润为 2.94 亿元，同比下降 62.81%。 - **原因**：销售减少、新产品成熟度不足、财务费用增加等。 - **费用变化**：期间费用率上升 0.21pct 至 7.15%，其中销售费用率上升 0.05pct 至 0.67%，管理费用率下降 0.25pct 至 5.13%，财务费用率上升 0.40pct 至 1.35%。 - **非经常性损益**：非流动性资产处置损益和政府补助大幅增长，对净利润起到一定支撑作用。 - **2026 年一季度业绩改善**： 2026 年 Q1 营收 70.77 亿元，同比增长 14.80%；归母净利润 0.03 亿元，同比下降 65.93%。 - **经营性现金流**：经营活动现金流净额由 -44.18 亿元改善至 +98.91 亿元，现金流状况明显好转。 - **公司战略布局**： - **军民协同**：公司积极拓展军用和民用航空发动机市场，推进通航动力和燃气轮机业务。 - **国际合作**：参与国际民用航发和燃机零部件制造业务，与赛峰、罗罗、GE 等国际厂商合作。 - **设立通航动力子公司**：3 月 30 日设立航发通航动力科技（上海）有限公司，注册资本 35 亿元，推动通航产业和低空经济发展。 - **产品结构**： - **航空发动机及衍生产品**：2025 年营收 434.76 亿元，毛利率 8.50%，小幅下降。 - **外贸出口转包业务**：营收 19.51 亿元，同比下降 5.94%，但毛利率上升 0.89pct 至 20.61%。 - **非航空产品及其他业务**：营收 2.32 亿元，同比增长 17.83%，毛利率上升 7.20pct 至 25.61%。 - **子公司表现**： - **西航**：营收 133.94 亿元，同比下降 16.46%，营业利润下降 23.16%。 - **黎阳公司**：营收 69.92 亿元，同比增长 37.29%，但营业利润为 -1.27 亿元。 - **黎明公司**：营收 259.60 亿元，同比下降 5.15%，营业利润为 4.52 亿元。 - **南方公司**：营收 74.73 亿元，同比下降 2.61%，营业利润为 0.28 亿元。 - **2026 年经营目标**： 公司预计 2026 年营业收入为 499.49 亿元，归母净利润为 5.24 亿元。 - **中长期展望**：公司未来将继续聚焦航空发动机和燃气轮机主业，加速新产品研发和商业化进程，提升盈利能力。 ## 关键信息 - **投资建议**：维持“买入”评级，目标价为 55 元，对应 2026-2028 年的 PE 分别为 275 倍、220 倍、162 倍。 - **风险提示**：包括原材料价格波动、市场需求下降、产品交付不及预期、军品审价风险、资金周转压力等。 - **财务数据与估值**： - 营业收入（2026E）：490.07 亿元 - 归母净利润（2026E）：5.23 亿元 - EPS（2026E）：0.20 元 - 市盈率（2026E）：248.30 倍 - 市净率（2026E）：3.20 倍 - 净资产收益率（2026E）：1.29% - **财务指标变化**： - **毛利率**：从 2021 年的 12.49% 下降到 2025 年的 9.12% - **净利率**：从 2021 年的 3.61% 下降到 2025 年的 1.59% - **研发费用率**：从 2021 年的 5.77% 下降到 2025 年的 1.67% - **资产负债率**：59.28% - **每股净资产**：15.08 元 - **市盈率（TTM）**：190.59 倍 - **市净率（PB）**：2.98 倍 ## 业务结构 - **2025 年业务结构**： - 航空发动机及衍生产品：93.84% - 非航空产品及贸易：0.50% - 外贸转包生产：4.21% - 其他业务：1.45% ## 行业前景 - **航空发动机**：全球市场规模持续扩大，下一代军用航空动力技术趋于成熟，应用场景不断拓展。 - **商用航空发动机**：中国为首的新兴市场推动需求增长。 - **低空经济与通航动力**：国家政策支持下，战略地位提升。 - **燃气轮机**：国产替代需求增加，公司具备自主知识产权和良好技术水平。 ## 投资评级 - **公司评级**：买入 - **行业评级**：增持 ## 研究团队 - **分析师**：张超、方晓明、宋翰生 - **联系方式**：详见文档 ## 风险提示 - 原材料价格波动导致毛利率下滑的风险 - 宏观环境波动导致市场需求下降 - 产品性能和交付不及预期 - 市场拓展不及预期 - 军品审价风险 - 持续性资金投入带来的资金周转压力