20181030-东方证券-新经典-603096.SH-新经典2018年三季报点评_前三季度复苏慢于预期_9月份开始逐步转好_6页_914kb

新经典2018年三季报总结

核心内容

2018年前三季度，新经典公司实现营业收入6.76亿元，同比下降2.56%；归母净利润1.87亿元，同比增长5.45%；归母扣非净利润1.49亿元，同比下降3.75%。尽管业绩表现低于预期，但自9月份起，公司业绩逐步转好，现金流状况显著改善。

主要观点

• 业绩复苏：公司2018年第三季度营业收入环比有所改善，扭转了第二季度的大幅下滑趋势，但整体收入复苏速度慢于预期。
• 毛利率与净利率提升：公司1-9月毛利率为47.4%，同比提升3.7个百分点；综合净利率同比提升2个百分点至28.36%。
• 费用变化：销售费用率因持续加大发行及PAGEONE投入而上升，但管理费用率因股权激励费用逐步减少而下降。
• 经营活动现金流改善：得益于税收优惠政策落地，Q3单季度经营活动现金流净额达到1.6亿元，现金流状况大幅改善。

关键信息

• 畅销书表现：《平凡的世界》、《解忧杂货店》、《百年孤独》、《活着》等经典图书持续热销，9月份《平凡的世界（全三册）》位列畅销榜第2名。
• 版权图书与少儿图书：公司自2017年起陆续推出余华、王小波等国内作家的著作，其中《活着》、《一只特立独行的猪》成为畅销榜常驻图书。2018年一季度公司独立运营少儿图书发行团队，由北京爱心树文化有限公司负责，9月份《窗边的小豆豆（2018版）》提价58%，市场接受度仍较高，显示国内版权图书与少儿图书为后续亮点。
• 财务预测与投资建议：公司2018-2020年EPS预测下调至1.86、2.30、2.84元。采用FCFF估值方法，目标价为58.88元，给予“增持”评级。
• 估值模型：假设永续增长率为3%，无风险利率为3.67%，市场收益率为10.48%，β值为0.86，计算得出公司权益价值为79.49亿元，对应每股价值58.88元。

风险提示

• 优质内容供应不足：若公司无法持续推出优质内容，将影响图书需求，增加业绩兑现风险。
• 自有版权图书收入增速不及预期：若版权图书销售码洋增速低于预期，将对公司未来盈利和现金流产生重大影响。
• 业绩增速持续性不足：若公司业绩增速无法持续高于行业整体，估值将面临下行风险。

财务数据概览

营业收入与利润

毛利率与净利率

股东权益与比率

投资评级

• 投资建议：增持
• 目标价格：58.88元
• 评级依据：相对强于市场基准指数收益率5%~15%

估值模型

• FCFF模型：公司权益价值为79.49亿元，对应每股价值58.88元。
• 关键假设：永续增长率3%，无风险利率3.67%，市场收益率10.48%，β值0.86。

附表：财务比率分析

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