20151212-中泰证券-洽洽食品-002557.SZ-改革提升效率_电商驱动增长_18页_1mb

洽洽食品（002557.SZ）深度研究报告总结

核心内容

洽洽食品是一家以葵花子为主营业务的食品饮料企业，自2011年上市以来，其增长面临一定瓶颈。然而，随着管理层调整、经营体制优化和战略转型，公司正逐步走出增长困境，展现出新的增长潜力。分析师对洽洽食品给予“买入”评级，目标价为20元，中期目标市值为120亿元。

主要观点

1. 曾经的洽洽：新品乏力、弹性不足

• 葵花子业务增长乏力：葵花子业务收入规模突破20亿元，占据细分市场领先地位，但其市场占有率和收入增长均趋于稳定，2011-2014年葵花子收入CAGR仅为6.1%。
• 品类扩张效果不佳：尽管尝试了豆类、花生、薯片、果冻等多品类扩张，但未能培育出成熟的第二增长曲线，导致公司估值长期处于蓝筹股水平。
• 估值低于行业平均水平：由于增长弹性有限，洽洽食品估值中枢稳定在25xPE左右，远低于其他小食品企业。

2. 进阶的洽洽：新起点，新成长

• 管理层整合：董事长陈先保回归公司并担任总经理，标志着公司战略重心的回归，增强了战略执行力。
• 员工持股计划：2015年8月推出的员工持股计划，有助于提升员工凝聚力，推动公司长期发展。
• 经营体制优化：实施事业部制改革和销售部体制扁平化，强化各品类竞争，提升决策效率。
• 电商与坚果业务重点发力：公司集中资源发展坚果电商，借助线上渠道提升市场渗透率。

关键信息

3. 电商与坚果业务

• 坚果电商潜力大：坚果炒货市场年均复合增速达16.65%，线上销售增长迅速，洽洽具备后发优势。
• 坚果产品性价比高：公司高端坚果产品如碧根果、夏威夷果等，价格优势明显，有助于吸引价格敏感型消费者。
• 线上渠道表现亮眼：2015年电商销售收入有望突破1亿元，远超年初目标。
• 坚果品类发展策略：通过OEM方式扩充产品线，解决原材料供应问题，提升产品多样性。

4. 财务预测

• 收入预测：预计2015-2017年公司收入分别为34.29亿元、38.68亿元、43.76亿元，年均增长率约13%。
• 净利润预测：预计2015-2017年净利润分别为366亿元、410亿元、457亿元，年均增长率约11.5%。
• 每股收益（EPS）预测：2015年0.72元，2016年0.80元，2017年0.90元。
• 估值与目标价：基于2016年PE，第一目标价20元；中期目标市值120亿元，对应目标价23.7元。

风险提示

• 电商业务推广不达预期：电商渠道发展面临市场竞争等挑战，可能影响销售表现。
• 食品安全风险：食品安全事件对食品饮料行业影响巨大，需持续关注。
• 原材料价格波动：葵花子等原材料价格受种植面积、气候等因素影响，可能影响毛利率。

战略转型与市场前景

• 坚果市场前景广阔：坚果炒货占休闲食品市场23%，且高端坚果需求增长迅速。
• 线上销售优势：坚果产品适合线上销售，且公司正通过优化电商渠道提升市场份额。
• 外延并购预期：公司现金储备充足，未来可能通过并购扩大休闲食品业务规模。

总结

洽洽食品通过管理层回归、经营体制优化和电商渠道拓展，正逐步摆脱传统业务增长瓶颈，迎来新的发展机遇。其坚果电商战略和外延并购计划为公司提供了新的增长点，有望改善估值预期。尽管存在一定的风险，但其稳定的主业增长、良好的品牌力和市场拓展能力使其成为食品饮料板块中具有吸引力的投资标的。