20240624-紫金天风-债券周报_风险因素增多_警惕央行干预_24页_3mb

债券周报 (20240624)

核心观点

对债市观点为中性，认为偏弱的基本面尚不支持利率大幅上行，债牛尚未结束，但短期扰动因素增多，利率已突破央行底线，央行政策效果减弱，需关注季末流动性及三中全会前后的政策变化。

经济增长

观点：中性偏多
分析：5月份社融数据虽有边际改善（政府债券和企业债贡献显著），但信贷结构拖累明显，尤其居民和企业部门贷款需求疲软，显示消费和投资动能不足，房地产政策效果不显，经济修复偏弱。

通胀

观点：中性偏多
分析：6月CPI预期温和修复，食品价格波动较大，猪肉价格上涨明显，但蛋、菜、果价格下拉明显，整体通胀压力中性偏弱。

资金面

观点：偏多
分析：上周资金面因税期扰动而趋紧，各期限利率大幅上行，但资金分层现象已基本消失，央行对资金面呵护态度谨慎。进入6月末，需警惕政府债供给和跨月资金冲击。

货币政策

观点：中性
分析：央行行长在陆家嘴论坛称通胀高位降温，货币政策保持支持性立场，但短期内面临汇率压力，降息可能性较低；预计降准概率更大，窗口期临近。

财政政策

观点：中性
分析：财政部拟推出一揽子财税措施，统筹存量与新增政策，支持“大规模设备更新”，31个省市已出台本地落实方案，财政支出进度逐步推进。

市场表现与展望

• 债市短期扰动因素增多，利率突破央行底线，国债卖压增加。
• 6月19日至6月21日央行投放大量逆回购，资金面趋紧，利率上行。
• 季末流动性压力、政策预期变化及金融数据疲软需关注。
• 近期债市做多情绪受抑，需关注跨季后资金面是否转松及其对收益率曲线的带动。

数据摘要

• 社融结构：政府债、企业债贡献增长，信贷拖累显著。
• PMI：5月制造业PMI为49.5%，综合PMI产出指数51.0%，均位于荣枯线下，反映内外需收缩，恢复动力不足。
• 资金利率：DR007上行1279bps至195%，R007上行2040bps至204%，短端利率受资金面控制，期限利差震荡。
• 通胀数据：6月CPI预计温和修复，食品价格结构性波动。
• 政策预期：央行维持支持性政策，但降息概率低，降准预期升温。

风险与机会

• 风险：资金面紧张、政策不及预期、房地产政策效果不显著。
• 机会：中长期债市或延续趋势，跨季资金面宽松或带来曲线走陡机会，关注结构性货币政策工具和财政发力节奏。

注：本报告信息来源为紫金天风期货研究所，用于分析参考，不负投资决策责任。