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债券日报总结（2018-06-27）

核心内容

本次债券日报主要分析了人民币汇率贬值对利率变动的影响，并探讨了央行是否干预汇率对债券市场可能产生的后果。报告指出，汇率贬值压力持续存在，短期内对债券市场的影响取决于央行的干预策略。

主要观点

1. 汇率贬值对利率的影响

• 汇率贬值与利率变动的关系：汇率贬值对利率的影响因国家而异。

  • 发达国家：汇率与利率通常同向变动，央行货币政策对汇率有较大控制力。
  • 新兴国家：汇率与利率往往呈现负相关，央行需通过调整货币政策来应对汇率波动。

• 中国情况特殊：由于实行资本管制，汇率与利率的关系受央行干预影响较大，需结合具体操作分析。

2. 15年汇改经验回顾

• 汇率与利率的阶段性关系：

  • 8-10月：人民币贬值，央行干预，外汇成交量放大，导致资金利率上升。
  • 11-12月：央行未干预，流动性稳定，利率主要受基本面影响。

• 干预与对冲机制：

  • 若央行干预，将导致外汇占款下降，流动性收紧，推动利率上行。
  • 若央行采用降准对冲，流动性保持宽松，短端利率下降，可能带动长端利率下行。
  • 但若降准只是对冲，未释放额外流动性，利好效果有限。

3. 当前汇率贬值趋势

• 贬值压力持续：人民币贬值始于4月中旬，加速于6月中旬美联储加息后，贬值趋势未缓和。
• 央行干预可能性：需密切观察央行是否干预汇率，一旦干预，可能加剧贬值预期，影响债券市场。
• 外储临界点风险：当前外汇储备为3.1万亿，若干预导致外储降至3万亿，影响将更为显著。

关键信息

• 市场表现：周三利率有所分化，长端国开利率小幅波动，非国开利率有所下行。
• 债券市场展望：短期利率仍将维持窄幅波动，交易空间有限。
• 风险提示：
  • 若央行干预，将导致流动性收紧，不利于债券市场。
  • 若央行不干预，流动性相对稳定，但利率下行空间有限。
• 历史对比：15年汇改后，央行干预和对冲机制对利率的影响具有参考价值。

投资策略建议

• 关注央行操作：市场需密切关注央行是否对汇率进行干预，干预与否将直接影响债券市场流动性。
• 短期策略：在汇率贬值压力未缓解、央行干预不明朗的背景下，短期利率波动有限，债券市场交易空间较小。
• 长期影响：人民币持续贬值将不利于人民币资产价格，限制央行放松货币政策的空间，对债券市场构成压力。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入华创证券研究所）

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、申涛、杜博雅、侯斌、过云龙
• 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
• 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、柯任、何逸云、蒋瑜、张敏敏

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明与分析师声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。
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• 投资有风险，入市需谨慎。