20171011-华创证券-华创债券日报_治理金融乱象继续推进_警惕四季度政策风险_11页_891kb

债券市场总结：2017年10月10日华创债券日报

核心内容

2017年10月10日的华创债券日报重点分析了四季度债券市场面临的政策风险、流动性压力及经济基本面变化。报告指出，监管政策的持续收紧与执行落地将对债券市场产生显著影响，同时利率债发行压力和资金面紧张也对市场形成压制。此外，就业数据向好与CPI、PPI走势也对债市情绪构成一定支撑与拖累。

主要观点

1. 政策风险持续上升，监管政策逐步落地

• 监管环境趋严：官方媒体和监管人士对金融工作会议精神持续发声，营造强监管氛围，为金融去杠杆和监管政策执行铺垫。
• 政策影响深远：未来将有更多具体监管政策落地，如同业业务、资管新规、理财新规、穿透监管和统一监管等，将导致市场行为调整，债市可能迎来最后一跌。
• 监管节奏变化：监管并非一成不变，而是根据市场情况有节奏地推进，媒体舆论是跟踪监管变化的重要信号。

2. 资金面持续紧张，收益率曲线平坦化

• 流动性收紧：央行维持偏紧货币政策，资金面持续紧张，短端收益率维持高位，长端收益率承压。
• 一级招标偏弱：10月利率债发行压力较大，国债缴款与缴税因素叠加，资金面冲击加剧。
• 资金面预测：10月第二、三、四周净缴款规模分别为720亿、353亿和1000亿，10月下旬资金面压力显著。

3. 就业数据稳中向好，经济基本面较强

• 失业率创新低：9月城镇调查失业率降至4.83%，为2012年以来最低，显示经济韧性增强。
• 就业结构改善：新兴制造业和服务业对就业的吸纳能力增强，抵消去产能带来的失业压力。
• 就业数据支撑：就业数据向好表明经济基本面稳定，难以对债市形成支撑。

4. 通胀数据波动，CPI回落，PPI回升

• CPI同比增速回落：预计9月CPI同比增速为1.5%，环比涨幅预计为0.2%。
• PPI同比小幅回升：预计9月PPI同比增速回升至6.4%，环比涨幅为0.6%。
• 价格结构变化：食品价格因鸡蛋、蔬菜下跌拖累，非食品价格因原油上涨和季节性因素支撑。

5. 交易行情减弱，市场情绪转弱

• 交易行情周期性：2017年前三季度末分别出现三次交易行情，但9月行情明显减弱。
• 流动性收紧抑制交易：9月流动性环境较3月和6月更趋紧张，短端收益率高位限制长端交易空间。
• 监管态度偏紧：9月监管舆论环境更加严厉，市场对政策不确定性更加谨慎。

关键信息

未来展望

• 政策落地风险：四季度监管政策逐步落地，债市可能面临最后一跌。
• 流动性压力：国债发行和缴税因素将对资金面形成持续冲击，需警惕短端收益率高位对长端的影响。
• 经济基本面稳定：就业数据和经济韧性表明经济基本面无忧，但市场对交易行情的期待减弱。

债券投资策略

• 建议谨慎操作：面对监管政策落地和流动性紧张，建议机构投资者保持谨慎，等待市场调整。
• 关注收益率曲线修复：在流动性趋紧和监管政策影响下，收益率曲线修复过程可能对长端债造成压力。

附：9月利率债发行与定价预测