大类资产观察系列：日央行干预下，日元和日经能否迎来扭转？-240519-西部证券-15页_559kb

日元和日经走势分析总结

核心结论

1. 日元贬值压力主要来源于日美利差扩大及套息交易做空情绪。
2. 日经下挫主要受制于日本经济基本面未改善、全球风险偏好下降及汇率贬值对股市的负面影响。
3. 日央行干预对日元升值提振有限，日元走势更依赖于基本面改善与美联储政策调整。

主要观点

一、日元贬值压力的“预期差”来自于哪里？

• 日美利差走阔
  美联储降息预期减弱，日本央行维持超宽松政策，导致日美利差扩大。2月日本实际工资收入同比下降1.9%，显示薪资通胀可持续性存疑；而美国私人消费和投资仍保持强劲，支撑经济基本面。

• 套息交易推升日元做空情绪
  美债收益率上涨，美元融资成本提高，日美套息交易利润空间上升。日元投机净空头规模持续增加，非商业净持仓数量从-14.2万张回落至-16.8万张，反映市场对日元做空情绪未减。

二、日元贬值，为何日经下挫？

• 日本经济基本面未支撑股市上涨
  日本私人消费持续拖累实际GDP，尽管名义消费指数回到疫情前水平，但实际消费指数震荡徘徊，显示需求仍处于“以价换量”状态。春斗工资增速超预期，但未转化为消费增长，导致股市缺乏支撑。

• 全球风险偏好下降影响日经走势
  日本股市外资占比超过50%，外资买入与日经走势同步。近期美股回调、美国经济不确定性上升，导致风险偏好下降，日经同步下挫。日经与纳斯达克指数相关性仍强，显示其受全球市场情绪影响较大。

• 汇率贬值对股市的负面影响
  日元贬值通过三方面影响股市：出口竞争力提升、进口成本上升、外资资产价值缩水。然而，随着日元贬值预期发酵，市场担忧美元指数上行引发其他货币危机，资金转向估值较低的A股和港股。

三、日央行干预下，日元和日经能否迎来扭转？

• 日央行干预效果有限
  日央行通过减少国债购买规模，短期推升日债收益率，但难以扭转美元强势。日元升值仍需依赖央行加息，但加息可能损害日本脆弱的经济复苏。

• 日经走势取决于外部因素
  日经能否创新高，需等待美国降息条件成熟，带动全球风险偏好上行。此外，日本经济需从“以价换量”转向“价量齐涨”，实现消费和投资的实质性复苏。

• 新兴市场风险可控，日元受其他货币影响有限
  新兴市场外汇风险敞口相对可控，2022年多数新兴市场资金保持净流入，且债务违约风险较低。土耳其和泰国因短债占外债比例较高，流动性风险较大，但整体上日元走势不易受其他货币波动影响。

关键信息

• 日元贬值压力
  美元兑日元升2.7%，欧元兑日元升3.0%，日元兑人民币贬值2.5%。日元贬值主要由日美利差扩大和套息交易做空情绪驱动。

• 日本经济数据

  • 2024年一季度私人消费拖累实际GDP。
  • 实际工资收入同比下降1.9%，显示薪资通胀可持续性存疑。
  • 名义消费指数恢复至疫情前水平，但实际消费指数震荡。

• 日经走势影响因素

  • 外资买入占主导，与日经走势高度相关。
  • 与纳斯达克指数相关性较强，受全球风险偏好影响较大。
  • 汇率贬值对股市形成下压，影响出口、进口及外资资产价值。

• 政策与市场预期

  • 日央行干预效果有限，日元升值仍需依赖加息。
  • 美联储降息预期波动，美国经济面临“胀”的风险。
  • 欧元区制造业PMI分化，德国复苏，其他市场仍处下行趋势。

• 新兴市场风险

  • 2022年新兴市场GDP增速高于发达国家，抗风险能力较强。
  • 土耳其和泰国因短债占外债比例较高，流动性风险较大。
  • 全球货币危机概率较低，日元走势不易受其他货币波动影响。

风险提示

• 美国通胀上行超预期，可能引发美联储紧缩政策，加剧全球货币动荡。
• 日元汇率贬值超预期，可能导致以日元计价的风险资产出现超调。
• 地缘政治不确定性加剧，可能推动美元因避险走强，引发新兴市场资本外流。

投资评级说明

• 行业评级

  • 超配：行业预期未来6-12个月内涨幅超过市场基准指数10%以上
  • 中配：行业预期未来6-12个月内波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间
  • 低配：行业预期未来6-12个月内跌幅超过市场基准指数10%以上

• 公司评级

  • 买入：公司未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数20%以上
  • 增持：公司未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间
  • 中性：公司未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%
  • 卖出：公司未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数大于5%

分析师声明

• 分析师具有证券投资咨询执业资格，报告内容独立、客观，基于合法合规信息编制。
• 报告不构成对客户私人投资建议，仅供参考。

联系方式

• 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层；北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室；深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C
• 联系电话：021-38584209