国际宏观分析：一季度国际市场、经济和风险层面的新变化-20180416-中国民生银行-13页

国际宏观分析：一季度国际市场、经济和风险层面的新变化

核心内容概述

2018年一季度，国际金融市场、经济基本面及政策环境均出现显著变化。市场波动率上升，美元指数企稳，离岸美元流动性趋紧，美国与欧元区经济分化加剧，美联储维持既定加息路径，但中美贸易摩擦带来的不确定性对全球经济和金融市场形成重大影响。此外，风险层面也表现出多重压力，包括美国政治风险、通胀压力及美元流动性外溢风险。

主要观点

1. 市场层面：波动率上升，美元企稳，离岸流动性趋紧

• 波动率快速上升：一季度国际金融市场波动加剧，美国股市波动率显著上升，主要受美国小时工资数据、债务上限问题及中美贸易摩擦影响。
• 离岸美元流动性趋紧：美国短期国债发行规模扩大，导致货币市场利率和离岸美元拆借利率（Libor）快速上升，Libor与OIS利差扩大，表明流动性紧张。
• 美元指数企稳：美元指数在一季度下跌后转为底部震荡，显示市场对美元的支撑有所增强，美联储加息路径的确定性有助于缓解美元做空意愿。

2. 经济层面：美国稳健扩张，欧洲经济放缓

• 美国经济持续扩张：私人消费强劲，新增就业数据良好，制造业PMI仍保持扩张，通胀上行趋势明显。
• 欧元区经济放缓：制造业PMI回落，通胀压力减弱，经济前景趋于谨慎，欧央行维持宽松政策。
• 经济指标分化：美国与欧元区在制造业、领先指标和通胀等方面出现明显分化，反映经济基本面的相对强弱。

3. 政策层面：美联储维持加息路径，贸易政策不确定性上升

• 美联储加息路径不变：鲍威尔延续“耶伦”政策，维持年内加息三次的预期，并上调中长期加息次数，显示偏鹰派倾向。
• 中美贸易摩擦升级：美国对中国加征关税，中国亦采取反制措施，贸易争端加剧市场不确定性，对全球经济和金融市场造成冲击。
• 贸易逆差与政策关联：美国贸易逆差反映结构性问题，而贸易政策调整可能进一步影响全球经济格局。

4. 风险层面：市场敏感，流动性外溢风险显著

• 美国政治风险加大：特朗普政府在贸易、外交等政策上的不确定性，可能对市场造成干扰。
• 通胀压力与加息预期：二季度美国通胀仍有上行压力，但美联储是否增加加息仍需观察通胀预测目标的变化。
• 离岸美元流动性外溢：Libor利率创次贷危机以来新高，离岸美元流动性紧张可能对中国的离岸美元债券市场带来显著冲击，信用利差扩大，高收益债发行占比上升。

关键信息汇总

市场波动与美元流动性

• 一季度美国股市波动率明显上升，与中美贸易摩擦密切相关。
• 美元指数从下跌转为底部震荡，美元支撑因素增强。
• 离岸美元流动性趋紧，Libor利率大幅上涨，与OIS利差扩大，显示流动性压力。

美国与欧元区经济分化

• 美国经济保持稳健扩张，私人消费、就业、制造业均表现良好。
• 欧元区经济放缓，制造业PMI回落，通胀疲软，欧央行态度偏谨慎。
• 美国与欧元区经济指标持续分化，反映基本面差异。

美联储政策与贸易摩擦影响

• 美联储维持既定加息路径，年内加息三次，中长期加息次数上调。
• 中美贸易摩擦加剧，导致市场情绪波动，全球经济增长预期下降。
• 美国贸易逆差反映结构性问题，对中国经济的直接影响更为明显。

风险因素与外溢效应

• 美国政治风险增加，贸易政策不确定性上升，可能对市场造成干扰。
• 美国通胀压力仍在，但美联储是否加息四次仍需观察通胀预测目标变化。
• 离岸美元流动性紧张可能引发外溢风险，尤其对中国离岸美元债市场构成冲击。

结论

2018年一季度，国际金融市场在波动中呈现美元企稳、离岸流动性趋紧的趋势。美国经济保持扩张，而欧元区则出现放缓信号。美联储维持既定加息路径，但贸易政策调整带来的不确定性成为市场主要风险来源。未来需密切关注美联储政策动向、中美贸易摩擦发展以及离岸美元流动性变化，以评估对全球经济和市场的潜在影响。