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国际宏观分析：一季度国际市场、经济和风险层面的新变化

核心内容概述

2018年一季度，国际金融市场、经济基本面和政策环境均出现了显著变化。美元指数企稳、市场波动率上升、中美贸易摩擦加剧以及离岸美元流动性趋紧成为主要关注点。同时，美国与欧盟经济指标分化扩大，美联储维持加息路径但政策不确定性上升，而美国政治风险和全球通胀压力也对市场产生深远影响。

主要观点

• 市场波动加剧：一季度国际市场波动率快速上升，尤其是美国股市和债市。风险资产波动率仍高，避险资产波动率有所回落。
• 美元流动性趋紧：离岸美元流动性持续趋紧，Libor利率大幅上升，表明美元市场面临结构性压力。
• 美元指数企稳：美元指数从下跌转为底部震荡，支撑因素增强，市场对美元的做空意愿减弱。
• 美国经济稳健，欧盟疲软：美国经济指标保持强劲，而欧盟则出现放缓信号，经济基本面分化明显。
• 美联储维持加息路径：鲍威尔延续“耶伦”政策，维持年内三次加息预期，但中长期加息节奏偏鹰派。
• 中美贸易摩擦升级：美国对中国加征关税引发市场震荡，对中国经济和全球贸易前景造成负面影响。
• 通胀风险可控：二季度美国通胀仍有上行压力，但全球通胀整体不高，美联储是否进一步加息仍需观察。
• 离岸美元流动性外溢风险：Libor利率和利差上涨，可能对离岸美元债市场带来显著冲击。

关键信息

一、市场层面

• 波动率上升：美国股市波动率显著上升，主要受美国小时工资超预期、债务上限问题及中美贸易摩擦影响。
• 离岸美元流动性趋紧：
  • 美国短期国债发行规模快速增长，导致货币市场利率上升。
  • 3个月Libor利率上涨明显，首次超过OIS利率。
  • CD与OIS利差、Libor与OIS利差扩大，表明美元流动性趋紧。
• 美元指数企稳：
  • 一季度美元指数下跌2.3%，创2014年底以来新低。
  • 2月后美元指数转为底部震荡，市场对美元的做空意愿减弱。
  • 美元指数跌幅有限，显示市场对美联储政策的预期趋于稳定。

二、经济层面

• 美国经济稳健扩张：
  • 非农就业数据强劲，新增605K，保持高位。
  • 个人消费持续增长，名义人均可支配收入环比增长超3%。
  • 制造业PMI维持在59.3，仍处扩张区间。
  • 通胀上行，3月CPI同比上涨2.4%，创一年新高。
• 欧盟经济放缓：
  • 制造业PMI初值为56.6，低于预期。
  • 通胀低迷，3月CPI同比仅增长1.4%。
  • 经济领先指标增长乏力，仅2.2%。
• 经济基本面分化：美国经济表现优于欧盟，反映美欧经济结构和政策导向的差异。

三、政策层面

• 美联储加息路径不变：维持年内三次加息预期，但中长期加息次数上调，显示偏鹰派倾向。
• 加息预期上调：
  • 2018年GDP预测上调至2.7%，失业率预期下调。
  • 2019和2020年核心通胀预期上调至2.1%。
  • 点阵图显示未来两年累计加息8次。
• 贸易政策不确定性：中美贸易摩擦升级，美国对中国加征关税，中国亦采取反制措施，引发市场震荡。

四、风险层面

• 美国政治风险上升：特朗普支持率回升，但政策不确定性增加，可能对市场造成干扰。
• 二季度通胀压力仍存：美国通胀上行，但全球通胀风险不高，美联储是否加息仍需观察。
• 离岸美元流动性外溢：
  • Libor利率上涨至2.3528%，创次贷危机以来新高。
  • 离岸美元债市场面临显著冲击，高收益美元债占比升至55%，收益率上升至6.95%。
  • 美元流动性紧张可能加剧信用风险，甚至引发更大市场动荡。

总结

一季度国际宏观环境呈现波动加剧、美元企稳、美欧经济分化及贸易政策不确定性上升的特征。市场对美元流动性趋紧和美联储政策路径的反应较为明显，同时中美贸易摩擦对全球经济预期和市场情绪造成显著冲击。未来需重点关注美联储是否进一步加息、美国政治动向及离岸美元流动性外溢对新兴市场的影响。