太阳纸业（002078.SZ）2021年第一季度业绩总结
核心内容概述
太阳纸业在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，盈利范围在10.72亿元至11.26亿元之间，同比增长100%至110%。这一增长主要得益于木浆价格的上涨带动纸品价格提升，以及溶解浆需求的增加带来的盈利能力改善。
主要观点
- 业绩表现超预期：公司业绩超出市场预期，主要是由于新产能的快速释放和纸品价格的上涨。
- 新产能释放：2020年下半年，山东基地、老挝基地的六台纸机相继投产，包括45万吨特色文化用纸、7万吨特种纸和80万吨牛皮箱板纸产能。
- 木浆价格提升：进口针叶浆均价上涨53.88%，进口阔叶浆均价上涨46.31%，带动纸品市场价格上涨。
- 溶解浆需求改善：全球零售业恢复，我国纺织服装出口订单反弹，溶解浆需求增长，价格达8650元/吨，同比增长60.19%。
- 自供浆优势：公司自供浆能力增强，成本优势明显，有效提升盈利水平。
- 未来展望：广西北海350万吨林浆纸一体化项目将逐步投产，进一步提升公司规模和成本控制能力。
- 盈利预测上调：公司2021年和2022年的EPS分别预计为1.53元和1.79元，高于前值。
- 投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价为21.18元。
- 风险提示：下游需求恢复不及预期，新产能投放不及预期。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 主营收入 |
21,768.4 |
22,762.7 |
21,579.0 |
32,649.1 |
36,805.3 |
| 净利润 |
2,237.6 |
2,178.1 |
1,968.6 |
4,025.1 |
4,702.8 |
| 每股收益 |
0.85 |
0.83 |
0.75 |
1.53 |
1.79 |
| 每股净资产 |
4.79 |
5.56 |
6.10 |
7.45 |
9.02 |
盈利和估值指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 市盈率 |
19.8 |
20.3 |
22.5 |
11.0 |
9.4 |
| 市净率 |
3.5 |
3.0 |
2.8 |
2.3 |
1.9 |
| 净利润率 |
10.3% |
9.6% |
9.1% |
12.3% |
12.8% |
| ROE |
17.8% |
14.9% |
12.3% |
20.6% |
19.9% |
| ROIC |
15.8% |
13.1% |
8.9% |
20.5% |
24.5% |
估值数据
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| PE(X) |
19.8 |
20.3 |
22.5 |
11.0 |
9.4 |
| PB(X) |
3.5 |
3.0 |
2.8 |
2.3 |
1.9 |
| P/S |
2.0 |
1.9 |
2.1 |
1.4 |
1.2 |
| EV/EBITDA |
4.6 |
6.9 |
11.8 |
6.5 |
5.0 |
股价表现
- 股价（2021-04-07）：16.87元
- 6个月目标价：21.18元
- 12个月价格区间：8.00/21.18元
交易数据
| 指标 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
44,278.36 |
| 流通市值 |
44,075.75 |
| 总股本 |
2,624.68 |
| 流通股本 |
2,612.67 |
投资评级
- 投资评级：买入-A
- 目标价：21.18元
- 相对收益：6.06%（1M）、12.72%（3M）、58.49%（12M）
- 绝对收益：-0.88%（1M）、1.81%（3M）、94.66%（12M）
风险提示
财务报表预测和估值数据汇总
利润表
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
21,768.4 |
22,762.7 |
21,579.0 |
32,649.1 |
36,805.3 |
| 营业利润 |
2,691.7 |
2,503.1 |
2,584.7 |
5,240.5 |
6,030.6 |
| 净利润 |
2,237.6 |
2,178.1 |
1,968.6 |
4,025.1 |
4,702.8 |
资产负债表
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 资产总额 |
29,523.1 |
32,295.2 |
30,991.7 |
33,401.6 |
35,917.4 |
| 负债总额 |
16,894.8 |
17,595.3 |
14,757.3 |
13,460.6 |
11,727.8 |
| 股东权益 |
12,628.3 |
14,699.9 |
16,234.4 |
19,941.0 |
24,189.5 |
现金流量表
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
4,477.9 |
4,685.9 |
5,448.0 |
5,155.4 |
7,135.2 |
| 投资活动现金流 |
-3,037.8 |
-4,111.6 |
-142.5 |
10.0 |
29.9 |
| 融资活动现金流 |
-2,530.8 |
80.2 |
-5,251.4 |
-4,490.0 |
-2,199.4 |
分析师声明
- 雷慧华、张立聪声明具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正。
- 安信证券具备证券投资咨询业务资格，可以为客户提供证券投资分析、预测或建议等服务。
免责声明
- 本报告仅供安信证券客户使用。
- 报告基于已公开资料撰写，不保证其完整性或准确性。
- 报告中的信息和意见仅反映当日判断，不构成投资建议。
- 报告版权为安信证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表、转发或引用。
联系方式
上海联系人
北京联系人
深圳联系人
安信证券研究中心
- 地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
- 邮编：518026
- 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
- 邮编：200080
- 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层
- 邮编：100034
