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太阳纸业（002078.SZ）Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振

核心内容

太阳纸业在2021年第一季度实现归母净利润10.72亿元-11.26亿元，同比增长100%-110%，超出市场预期。公司同时维持“买入”投资评级，主要得益于其产能扩张的成长属性与浆价上涨带来的周期性盈利提升。

主要观点

1. 盈利表现强劲

   • 2021Q1净利润显著增长，主要受益于溶解浆价格大幅上涨以及文化纸、箱板纸等产品价格的回升。
   • 公司上调了2021-2022年的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为19.70亿元、38.70亿元、41.22亿元，对应EPS分别为0.76元、1.49元、1.58元。
   • 当前股价对应的PE（2021E）为9.3倍，2022E为8.8倍，估值水平进一步下降，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。

2. 产品涨价与成本优势

   • 溶解浆价格从2020年Q1-Q3的5300-5400元/吨上涨至2021年4月初的8700元/吨，涨幅约64%，带动公司盈利弹性。
   • 针叶浆和阔叶浆价格分别上涨约46%和45%，推动纸价上涨，进一步增强公司盈利能力。
   • 公司拥有林浆纸一体化项目，有助于降低原材料成本，增强盈利稳定性。

3. 产能建设持续推进

   • 2020Q3以来，山东基地、老挝基地的六台纸机陆续投产，其中山东兖州本部45万吨特色文化纸和7万吨特种纸已于2020年底投产。
   • 老挝项目中的两条40万吨高档包装纸生产线预计于2021Q1投产，广西林浆纸一体化项目一期预计2021H2投产，公司未来仍有较大的产能释放空间。

4. 财务指标改善

   • 营业收入和归母净利润在2021年实现显著增长，YOY分别达46.2%和96.4%。
   • 毛利率和净利率均有所提升，2021E毛利率为25.2%，净利率为12.3%。
   • ROE（净资产收益率）从2020E的12.1%提升至2021E的19.4%，显示公司盈利能力增强。
   • 每股净资产（2021E）为7.55元，2022E预计达到9.04元，表明公司资产质量稳步提升。

关键信息

• 市场表现：当前股价为16.87元，一年内最高为21.75元，最低为7.82元，总市值为442.78亿元，流通市值为440.76亿元。
• 换手率：近3个月换手率为78.85%，显示市场关注度较高。
• 风险提示：公司面临疫情持续影响、需求恢复不及预期、原材料价格波动等风险。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备成长与周期双重属性，未来盈利空间广阔。

财务预测摘要

财务比率分析

总结

太阳纸业凭借产能扩张与产品涨价的双重驱动，2021Q1实现盈利创新高，展现出较强的盈利能力和成长潜力。公司具备林浆纸一体化的成本优势，未来随着更多产能释放，有望进一步提升盈利水平。财务指标显示公司盈利能力增强，估值水平下降，市场对其未来表现持积极态度。尽管存在疫情、需求恢复及原材料价格波动等风险，但公司仍维持“买入”评级，未来发展前景值得期待。