20240411-天风证券-太阳纸业-002078.SZ-林浆纸一体优势凸显_23提高分红_业绩预计延续靓丽_4页_253kb

报告摘要

太阳纸业在2023年展现出强劲的盈利能力，尽管整体收入略有下降，但归母净利润和扣非净利润均实现显著增长。公司通过林浆纸一体化发展战略，增强了成本控制能力和资源护城河，同时在2024年Q1预计保持盈利增长态势。此外，公司持续优化费用管理，研发投入增加，进一步提升了核心竞争力。

业绩表现：2023年全年收入395.4亿元，同比微降0.6%；归母净利润30.9亿元，同比增长9.9%；扣非净利润30.3亿元，同比增长9.2%。2023年第四季度收入103亿元，同比增长2%；归母净利润9.5亿元，同比增长75.5%；扣非净利润9.4亿元，同比增长75.6%。
盈利提升：公司毛利率提升0.7个百分点至15.9%，净利率提升0.8个百分点至7.8%。2023年现金分红8.4亿元，分红比例约27%，较前期有所提高。
林浆纸一体化优势：公司通过自给浆、木片资源和广西南宁基地的产能释放，显著增强了成本控制能力。老挝基地的纸浆林种植面积持续增长，预计未来木片自给率将提升。
浆纸业务增长：2023年H2双胶纸和铜版纸收入分别增长15.5%和32.4%，尽管部分产品毛利率有所下降，但整体盈利表现良好。
废纸业务稳健：南宁基地的产能释放为废纸业务带来稳定增长，预计2024年Q1盈利表现优异。
盈利能力修复：2023年公司盈利能力逐步修复，2024年预计随着浆纸价格上涨，盈利将延续增长。
财务预测：调整后的盈利预测显示，2024-2026年公司归母净利润分别为37.1/42.4/48.2亿元，PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。
估值指标：市盈率、市净率和EV/EBITDA等指标均呈下降趋势，表明公司估值趋于合理。

2023年H2双胶纸收入：67.7亿元，同比增长15.5%
2023年H2铜版纸收入：19.3亿元，同比增长32.4%
2023年H2溶解浆收入：17.6亿元，同比增长11.6%
2023年H2化机浆收入：8.8亿元，同比下降18.8%
2023年H2化学浆收入：7.0亿元，同比下降64.5%
毛利率变化：双胶纸毛利率17.6%，同比提升1.6个百分点；铜版纸毛利率13.4%，同比下降1.5个百分点；溶解浆毛利率15.9%，同比下降8.7个百分点；化机浆毛利率22.2%，同比提升9.0个百分点；化学浆毛利率12.8%，同比提升1.5个百分点

指标	2022	2023	2024E	2025E	2026E
营业收入(百万元)	39,766.93	39,544.34	44,929.09	48,735.78	51,361.18
营业利润(百万元)	3,032.60	3,296.44	3,975.19	4,525.49	5,149.83
归属于母公司净利润(百万元)	2,808.77	3,085.69	3,712.81	4,239.28	4,823.72
毛利率	15.17%	15.89%	15.77%	15.76%	15.90%
净利率	7.06%	7.80%	8.26%	8.70%	9.39%
ROE	12.17%	11.84%	12.89%	12.92%	12.94%
资产负债率	51.74%	48.26%	46.51%	39.21%	37.40%
市盈率	15.42	14.04	11.67	10.22	8.98
市净率	1.88	1.66	1.50	1.32	1.16
EV/EBITDA	6.75	6.59	7.37	6.57	5.31