20140630-莫尼塔投资-再贷款和国外量宽政策效果比较_精确制导_17页_1mb

流动性和利率专题研究总结

核心内容概述

本报告分析了中国再贷款政策与其他国家主要货币政策工具（如美国QE、日本QQE、欧央行LTRO、英国FLS）之间的差异与相似之处，重点探讨了这些政策在流动性调节、信贷支持、对经济和金融市场的影响等方面的效果。报告指出，各国央行在经历了“地毯式轰炸”式的总量宽松政策后，逐步转向“精确制导”的定向措施，以更好地支持实体经济，同时避免对股市、CPI和利率造成过大冲击。

主要观点

• 再贷款与国外定向政策相似：中国再贷款政策与欧央行TLTRO、英国FLS在目标和实现方式上较为相似，旨在结构性调节流动性，支持特定领域（如三农和中小微企业）的信贷增长。然而，这些定向措施对经济基本面的改善作用仍需更长时间和更多数据验证。
• 总量宽松政策效果更明显：与再贷款相比，QE、QQE、LTRO等总量宽松政策在促进信贷增长、压低融资成本、推动股市上涨等方面表现更为显著。尽管它们可能未能直接流入实体经济，但对整体市场流动性有明显改善。
• 外汇占款地位下降，再贷款作用上升：由于人民币贬值和出口走弱，外汇占款增速放缓，基础货币创造面临缺口。再贷款作为定向工具，其地位稳中有升，但因利率较高，难以成为主要基础货币创造渠道。
• 再贷款更多体现“救急”功能：再贷款主要用于调节流动性结构，而非总量扩张。其利率低于其他货币政策工具，有助于降低银行融资成本，但其对利率和实体经济的拉动作用有限。

关键信息

一、各国货币政策工具对比

二、基础货币创造渠道

• 外汇占款：仍为基础货币创造的主要渠道，占比约86%。但其增速自2011年后明显放缓。
• 央行对金融机构债权：包括再贷款、再贴现和债券回购等，占比约5.6%，作用有所上升。
• 央行对政府债权：占比较小，维持稳定。

三、政策效果分析

• 美国QE：有效压低融资成本，促进GDP复苏，推动股市上涨。但部分时期资金未能有效进入实体经济。
• 日本QQE：推动M2增速加快，CPI由负转正，但对企业债利率影响有限，对GDP促进作用不明显。
• 欧央行LTRO：缓解银行流动性紧张，但资金主要用于购买国债或增加储备，未能有效促进信贷增长，对股市和GDP的促进作用有限。
• 英国FLS：有效促进信贷增长，但增速低于货币增速，对CPI和股市影响有限。

结论

• 再贷款的局限性：再贷款在结构性调节流动性方面具有一定作用，但其对利率和股市的影响有限，且无法像QE等总量宽松政策那样有效促进经济复苏。
• 定向政策与总量政策的互补性：各国央行在总量宽松政策的基础上，逐步引入定向措施，以更好地支持实体经济。但这些政策的效果仍需进一步观察和验证。
• 未来趋势：中国央行可能逐步从数量型工具（如再贷款）向价格型工具（如PSL）转变，以更精准地调控利率和信贷结构。

数据来源

• 莫尼塔公司
• 中国人民银行
• Wind、CEIC、Bloomberg等金融市场数据平台