20140709-莫尼塔投资-流动性和利率专题研究_滴灌_典范-英国定向宽松政策FLS影响_12页_812kb

流动性和利率专题研究总结

核心内容

本文主要分析了英国央行于2012年8月实施的融资换贷款计划（FLS）及其对宏观经济的影响，并探讨了该政策对我国未来可能推出的抵押补充贷款（PSL）的借鉴意义。文章指出，FLS作为一种定向宽松政策，通过将银行贷款纳入抵押品框架，有效降低了融资成本，促进了宏观经济回暖，但其对实体经济信贷的引导作用有限，资金更多流向房地产市场。

主要观点

• FLS的背景与目的
  FLS出台的主要动因是英国经济危机后实体经济融资难、融资贵的问题。银行资本充足率的不确定性导致信贷成本上升，抑制了企业贷款需求。FLS旨在通过提供更低成本的资金渠道，引导银行增加对实体经济的信贷投放。

• FLS的机制与传导路径
  FLS通过两个步骤实现资金流动：首先，银行将贷款作为抵押品向央行换取国债；其次，银行再以国债为抵押品在债券回购市场获得廉价资金。这一机制有效降低了银行的融资成本，提升了信贷意愿。

• FLS对信贷结构的影响
  虽然FLS促进了信贷总量的复苏，但其对实体经济的信贷支持有限，资金更多流向房地产和消费领域。企业贷款增速依然低迷，而住房抵押贷款和个人消费贷则呈现快速增长。

• FLS对利率的影响
  FLS显著降低了家庭贷款和房贷利率，但对企业贷款利率的引导作用有限。整体融资成本下降，有助于刺激消费和投资，但未有效降低国债收益率。

• FLS对宏观经济的提振作用
  FLS实施后，英国GDP、固定资产投资和居民消费等指标明显回暖，失业率下降，通胀水平趋稳，但房价上涨引发市场担忧，英国央行随后缩减FLS规模，以引导资金流向实体经济。

• FLS对货币政策工具的启示
  再贷款作为数量型工具，主要用于“救急”，而PSL可能成为未来价格型工具，通过调控利率引导资金流向实体。FLS的成功经验表明，定向宽松政策在特定经济环境下具有重要调控作用。

关键信息

• FLS实施时间：2012年8月
• 资金流向：主要流向房地产和消费领域，而非实体经济
• 信贷效果：企业贷款增长有限，住房抵押贷款和消费贷增长显著
• 利率变化：家庭贷款利率下降40BP，房贷利率下降21BP，企业贷款利率仅下降10BP
• 经济影响：宏观经济回暖，失业率下降，通胀趋稳，但房价过快上涨
• 政策调整：2014年英国央行缩减FLS规模，转向支持中小企业
• 对我国的借鉴：随着外汇占款下降，我国央行可能转向内生性基础货币投放，PSL或成为未来常规货币政策工具

图表摘要

• 图表1：2014年底以来外汇占款同比下滑
• 图表2：2009年中以来英国对实体经济贷款连续三年负增长
• 图表3：2009年12月至2012年3月个人和企业贷款利率上涨
• 图表4：FLS传导路径示意图
• 图表5：住房抵押贷款在FLS实施后快速增长
• 图表6：个人贷款和消费贷款增速快于企业贷款
• 图表7：家庭贷款利率持续下降，企业贷款利率短期下降后持平
• 图表8：房贷利率在FLS后持续下降
• 图表9：主要银行和机构债务到期与FLS额度对比
• 图表10：FLS后货币增速快于信贷增速
• 图表11：FLS后英国房价大幅上涨
• 图表12：新屋开工数和完工数在FLS后有所反弹
• 图表13：新房销售市场和看房数量在FLS后下滑
• 图表14：FLS后实际GDP反弹增长
• 图表15：英国PMI指数在FLS后反弹增长
• 图表16：股市表现与宏观指标同步回暖
• 图表17：FLS后CPI降幅趋缓
• 图表18：失业率和申请失业金人数下降
• 图表19：FLS后国债收益率不降反升
• 图表20：英镑汇率上涨主要受经济数据推动

专家信息

• 彭震威 博士
  首席经济学家
  联系方式：021-3852.1060 | zwpeng@cebm.com.cn

• 苏畅 博士
  首席策略分析师
  联系方式：021-3852 1006 | csu@cebm.com.cn

• 祁益峰 CFA
  联系方式：021-3852 1007 | yfqi@cebm.com.cn

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