20181112-莫尼塔投资-海外宏观周报_特朗普税改效果几何__9页_1mb

特朗普税改效果几何？总结

核心内容

特朗普税改自2018年1月1日正式生效以来，已实施近一年。整体来看，税改在短期内对美国企业盈利和研发投入产生明显提振作用，同时激励了企业扩大劳动力雇佣。然而，其对投资的刺激效果并不显著，且随着美国经济复苏接近10年周期，税改对产出增长的拉动作用正逐渐减弱。

主要观点

• 企业盈利与研发投入提升：税改后，美国企业税后利润同比增速由负转正，标普500企业利润率上升，研发投入增速高于历史平均水平。
• 设备投资增长乏力：尽管企业所得税率降低，但设备投资增速在2018年后连续下滑，显示费用化条款未能有效刺激企业投资。
• 就业市场紧缩：税改推动就业增长，2018年前10个月新增非农就业人数接近2017年全年水平，但新增就业人数趋势性下行，劳动力增长空间有限。
• 劳动生产率增长缓慢：非农部门劳动生产率自2016年以来增长乏力，未能显著提升，主要受制于技术进步和资本深化不足。
• 消费增长强劲但不可持续：税改对消费的促进作用较大，个人消费支出增速处于近四年高位，但受收入增速回调和利率上升影响，消费增长难以持续。

关键信息

税改对经济的影响

• 企业层面：税改显著提升了企业盈利和研发投入，但对投资刺激效果有限。
• 个人层面：主要刺激消费支出，但收入增速放缓和利率上行对消费形成制约。
• 经济周期背景：在经济复苏接近10年周期的背景下，顺周期下税改的时效和影响将不如逆周期时明显。
• 副作用：税改导致政府赤字扩大，迫使美联储加快货币政策正常化，未来可能限制财政政策的灵活性。

海外政策追踪

• 美国中期选举结果：参议院由共和党控制，众议院由民主党控制，政治不确定性上升。
• 可能影响：第二轮税改难以推进，民主党可能利用国会调查阻挠政策，债务上限问题将被重提，贸易政策仍由总统主导。

澳联储政策

• 利率维持不变：澳联储连续第25次维持关键利率在1.5%不变。
• 经济预测上调：小幅上修2018、2019年GDP增速预测至3.5%左右。
• 货币走势：澳元兑美元上涨0.42%，新兴市场货币普遍贬值。

经济基本面分析

• ISM非制造业PMI：10月PMI为60.3，高于预期，但商业活动和就业分项回落。
• 经济支撑因素：二、三季度的高增长支撑全年经济增速高于长期潜在增长率1.8%，支持美联储年内再加息一次。

大类资产走势回顾

• 美元指数上涨：美元指数连续第四周上涨，新兴市场货币普遍贬值。
• 油价下跌：Brent和WTI原油价格双双下跌，主要受美国制裁力度不足、产量增加及需求预期下调影响。
• 金价回调：金价回吐涨幅，美元走强和原油下跌对金价形成压制。
• 美股上涨：美股延续涨势，科技股和医疗股领涨，但受原油下跌和中美关系影响，出现回调。
• 欧洲股市波动：涨跌互现，受油价下跌和欧洲企业盈利疲软影响。
• 美债收益率走平：收益率曲线趋平，短端上升，长端下降，10年-2年利差收窄。
• 欧债利差扩大：意大利国债收益率上行，意德利差扩大至2.995%。

结论

特朗普税改在短期内对美国企业盈利和消费起到了积极刺激作用，但其对投资的推动效果有限，且随着经济复苏周期的延续，其对产出增长的拉动作用将逐渐减弱。同时，税改带来的政府赤字扩大和美联储加速加息，可能在未来经济下行时限制财政政策的灵活性。海外政治局势和经济基本面变化也对市场产生影响，美元走强、油价下跌和消费增长不可持续成为当前市场的关键特征。