钾肥行业2021年年报前瞻与2022年展望：周期与成长共舞、供给冲击下的钾肥投资机会_22页_2mb

报告摘要

钾肥行业2021年年报前瞻与2022年展望总结

核心内容

2021年A股钾肥板块整体业绩表现优异，行业进入高景气周期。已公布年报的企业中，亚钾国际和藏格矿业分别实现扣非归母净利润增长62倍和599%，盐湖股份则预计归母净利润为38.8-42.8亿元，同比增长90.2%-109.9%。A股钾肥企业2021年业绩预告类型均为预增，二级市场表现突出，中信钾肥指数全年上涨302.1%，远超上证指数和中信化工指数。

主要观点

2021年业绩表现

亚钾国际：2021年扣非归母净利润2.9亿元，同比增长6232.5%；全年营收8.33亿元，同比增长129.4%。
藏格矿业：2021年扣非归母净利润13.58亿元，同比增长599.04%；全年营收36.23亿元，同比增长90.31%。
盐湖股份：2021年预计归母净利润42.7亿元，同比增长109.3%；公司氯化钾产量约502万吨，销量约465万吨。
东方铁塔：2021年前三季度实现扣非净利润3.26亿元，同比增长70.1%；公司氯化钾产能为50万吨，启动100万吨扩产项目。

业绩增长原因

全球钾肥价格大幅上涨，尤其是2021年下半年白俄受制裁导致全球供给端减少约21%。
国际钾肥价格在2021年分别上涨205.6%、215.3%、215.7%。
国内钾肥价格在2021年上涨57.9%-85%，进口价格也显著增长。

板块成长性

国内企业（盐湖股份、藏格矿业）依托盐湖资源和提锂技术，发展碳酸锂业务，受益于新能源汽车产业链需求增长。
海外企业（亚钾国际、东方铁塔）通过扩产提升产能，如亚钾国际产能从25万吨扩充至100万吨，东方铁塔启动100万吨扩产项目。

二级市场表现

钾肥板块2021年表现强于大盘，中信钾肥指数全年上涨302.1%，远超上证指数和中信化工指数。
钾肥板块估值水平高于化工板块，反映市场对其成长性的认可。

关键信息

企业概况

A股钾肥企业共4家：亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔。
盐湖股份：国内最大钾肥企业，总市值1728.7亿元，氯化钾产能500万吨，占全国总产能约58%。
藏格矿业：全国第二钾肥企业，总市值507.2亿元，氯化钾产能200万吨，2021年毛利润占比73%。
亚钾国际：海外钾肥企业，总市值275亿元，2021年毛利润占比100%，产能从25万吨增至100万吨。
东方铁塔：国内最早布局海外钾矿的中资企业之一，总市值146.8亿元，2021年毛利润占比54%，启动100万吨扩产项目。

企业资源与产能

盐湖股份：位于青海察尔汗盐湖，拥有3700km²采矿权，氯化钾储量1.1亿吨。
藏格矿业：位于察尔汗盐湖，采矿权面积724km²，氯化钾储量6228万吨。
亚钾国际：位于老挝万象盆地，拥有130号地块采矿权，资源量1.52亿吨，预计并购后增至8.29亿吨。
东方铁塔：拥有老挝万象75号地块采矿权，面积141km²，氯化钾资源量约4亿吨。

2022年市场展望

国际供给：白俄受制裁导致全球钾肥出口减少21%，叠加俄乌冲突，俄罗斯化肥出口受阻，全球钾肥供应缺口加深，约40%受影响。
国际价格：2022年4月1日，温哥华、西北欧氯化钾FOB价分别报852、901.5美元/吨，较年初上涨36.0%、45.5%。
国内价格：2022年国内氯化钾价格持续上涨，青海、山东60%粉钾市场价分别为3900、4800元/吨，较年初分别上涨11.7%、28%。
大合同价格：2022年大合同CFR价格定为590美元/吨，相比2021年价格247美元/吨，上涨343美元/吨。

投资建议

在全球钾肥供给受限、行业景气周期上行的背景下，推荐关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等钾肥生产企业。

风险提示

安全环保政策升级：可能对生产过程中的环保问题造成更大压力。
海外疫情反复：可能影响生产及运输，增加成本。
国际地缘政治变化：白俄制裁及俄罗斯出口限制可能带来不确定性。
汇率变动：部分企业涉及美元业务，人民币对美元汇率波动可能影响利润。

评级

推荐（维持）：预计未来6-12个月，钾肥板块表现强于市场基准指数。

报告作者

李子卓：东亚前海证券研究所高端制造首席分析师，北京航空航天大学硕士，有五年高端制造行业研究经验。
联系人：丁俊波，东亚前海证券研究所。

总结

2021年A股钾肥板块业绩表现优异，主要受益于全球钾肥价格大幅上涨。供给端受限（尤其是白俄受制裁）和需求端增长（国内春耕及新能源产业）共同推动了行业景气度提升。2022年全球钾肥供给缺口进一步加深，价格持续上涨，国内钾肥进口依存度高，库存低位运行，为国内钾肥价格提供支撑。未来，随着海外扩产和国内需求增长，钾肥板块仍具备较大的成长空间。然而，需警惕安全环保政策、海外疫情、地缘政治及汇率波动等风险。

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