基础化工行业中期策略_行业需求低迷_精选细分龙头公司_35页_2mb

基础化工行业分析总结

核心内容

2019年8月，基础化工行业面临下游需求低迷、行业供过于求的格局未变，整体盈利能力下滑。尽管部分子行业如聚氨酯、印染化学品等表现较好，但整体行业业绩超预期的概率较低。行业估值整体处于低位，但部分细分行业龙头公司值得关注。

主要观点

• 行业整体低迷：化学原料及制品利润总额同比下降13.8%，行业固定资产投资虽保持增长，但需求疲软，行业仍处于出清阶段。
• 投资建议：行业整体落后大市，但部分细分行业龙头公司具备投资价值，建议关注天然气、炭黑和磷化工行业。
• 行业转型与并购机会：行业需要转型升级，淘汰落后产能，龙头企业市场份额提升，落后企业面临退出、并购或转型压力。

关键信息

行业估值

• 2019年上半年，基础化工整体法PE年化为18倍，算术平均为47倍，中值为20倍。
• 全市场整体法PE为14.43，算术平均值为85，中值为19.25。基础化工整体法估值略高。
• 炭黑行业PB估值处于上市以来的底部，磷化工行业PB估值也处于历史底部。

细分子行业龙头

1. 天然气

• 行业现状：国内天然气表观消费量1261.66亿方，增长12.21%；对外依存度42.54%，处于历史高位。
• 投资建议：关注新奥股份，公司已转型为天然气上游供应商，未来有望通过资源获取和成本控制提升业绩。
• 风险提示：产品价格下跌、原油价格波动、项目进展低于预期等。

2. 炭黑

• 行业现状：炭黑行业处于景气度底部，全行业亏损持续一年，开工率在6成左右。
• 投资建议：关注黑猫股份，公司是国内最大炭黑企业，拥有110万吨产能，产品品质受国际客户认可。
• 风险提示：产品和原材料价格波动、环保政策调整、经营性现金流困难等。

3. 磷化工

• 行业现状：磷矿石是磷化工核心原料，国内磷矿石资源集中在云南、贵州、四川等地，开采成本较低。
• 投资建议：关注兴发集团，公司拥有丰富的磷矿石资源，磷矿石业务毛利率高，公司整体估值处于历史底部。
• 风险提示：贸易战影响下游需求、产品价格大幅波动等。

投资建议

• 新奥股份：当前市值109亿元，甲醇业务估值明显偏低，若成功转型为上游天然气资产，ROE有望大幅提升。建议买入-A。
• 黑猫股份：当前PB估值处于上市以来底部，预计2019年Q3有望扭亏为盈，未来EPS增长潜力大。建议买入-B。
• 兴发集团：当前PB估值处于历史底部，磷矿石业务毛利率高，公司未来业绩增长动力主要来自产品价格回暖和市场份额扩张。建议买入-B。

风险揭示

• 国际油气价格波动：影响天然气和炭黑等行业的成本和价格。
• 宏观经济持续下行：影响整体需求，尤其是地产和汽车行业。
• 中美贸易摩擦加剧：影响出口和进口，增加行业不确定性。
• 政策变动风险：环保政策和产业政策调整可能对行业造成冲击。
• 人民币汇率波动：影响进口成本和出口收益。

图表目录

• 图1：中信化工和石化涨跌幅
• 图2：化工子行业涨跌幅情况（年初到2019.8.6）
• 图3：基础化工PE-TTM
• 图4：基础化工PB估值
• 图5：中信基础化工三级子行业估值一览（2019.8.6）
• 图6：我国地产新开工及销售面积同比（截止到2019年6月份）
• 图7：地产新开工和销售月度累计同比
• 图8：全球乘用车产量及同比数据
• 图9：国内汽车产量及同比数据（截止到2019.6，下同）
• 图10：家电产量及同比数据（万台，%）
• 图11：家电产量及同比数据（万台，%）
• 图12：家电产量及同比数据（万台，%）
• 图13：化学原料、化学纤维及制品固定资产投资完成额累计同比（%，截止到2019.6）
• 图14：主要化工品近一年来的开工率
• 图15：化学原料及制品企业单位数（个）
• 图16：聚氨酯产能及开工率
• 图17：聚氨酯价格走势
• 图18：染料价格回落
• 图19：甲醇价格走势
• 图20：甲醇行业毛利分析（元/吨）
• 图21：甲醇库存较高
• 图22：纯碱价格走势
• 图23：烧碱价格走势
• 图24：原盐价格走势
• 图25：电石价格走势
• 图26：有机硅开工率
• 图27：有机硅单体价格走势
• 图28：国内天然气表观消费量
• 图29：国内天然气对外依存度
• 图30：LNG中国到岸价、36城市管道气价格、92号汽油价格
• 图31：老线老价（横轴：距离，公里）
• 图32：新线新价（西气东输管输价格表，元/方）
• 图33：国内外炭黑产业链
• 图34：2018年国内替换胎与原配胎市场比例
• 图35：2018年全球替换胎和原配胎市场比例
• 图36：截止到2019年6月份，我国汽车保有量（亿辆，%）
• 图37：2016-2019年国内炭黑产能
• 图38：炭黑表观消费量
• 图39：炭黑年度产量情况（截止到2019.7）
• 图40：炭黑行业总库存（截止到2019.8.10）
• 图41：炭黑开工率
• 图42：国内炭黑进出口价格（美元/吨）
• 图43：其他橡胶制品固定资产投资完成额及同比增速
• 图44：磷矿石产业链
• 图45：全球磷矿石储量（亿吨）
• 图46：国内磷矿石产量及同比增速（万吨，%）
• 图47：磷矿石表观消费量（吨，%）
• 图48：磷矿石行业开工率
• 图49：贵州、湖北、云南减产最多
• 图50：全球磷矿石开采成本（美元/吨，2017年10月）
• 图51：西南地区中间价（元/吨）
• 图52：磷酸二铵的开工率
• 图53：磷酸一铵的开工率
• 图54：磷酸一铵、二铵的产量及同比数据
• 图55：DAP、MAP价格走势
• 图56：DAP库存
• 图57：MAP库存
• 图58：黑猫股份产量、销量及库存数据（吨）
• 图59：黑猫股份历年来对外出口收入（亿元）
• 图60：当前公司的PB估值处于上市以来的底部
• 图61：2019年中期收入构成
• 图62：2019年中期毛利构成
• 图63：公司财务数据摘要
• 图64：公司目前PB估值处于历史底部

表格目录

• 表1：国内陆上油气田出厂基准价（元/吨）
• 表2：不同类型车辆轮胎配套替换系数及周期
• 表3：炭黑公司价格弹性对比（报告期2019-3-31）
• 表4：近几年来的磷矿石相关政策
• 表5：磷矿石价格弹性
• 表6：重点公司

总结

基础化工行业整体面临需求低迷和供过于求的双重压力，盈利能力下滑，估值处于低位。建议投资者关注行业转型和并购机会，重点布局天然气、炭黑和磷化工细分领域。其中，新奥股份、黑猫股份和兴发集团被推荐为具有投资价值的龙头公司。