20180204-华创证券-策略周报_从监管和业绩的走向看后市配置（2月第1周）_12页_984kb

【策略周报总结】

核心内容概述

本报告分析了2018年2月第1周A股市场的运行逻辑，指出当前市场主要受到金融监管和公司业绩两大变量的影响。在基本面长逻辑难以兑现的背景下，投资者应更加关注监管政策与业绩表现对市场的影响，以及相应的配置策略。

主要观点

1. 金融监管对市场的影响

• 监管重心转变：2015-16年金融去杠杆的高峰已过，17年后监管更侧重于微观生态塑造与投资行为规范，对股市的直接影响减弱。
• 监管传导路径：金融监管通过无风险利率、风险偏好、流动性预期等间接渠道影响市场，且债市调整通常领先于股市。
• 配资清理影响有限：资管与信托计划对A股的总投资体量约为2100亿元，对整体市场影响不大，但个股层面仍存在风险，尤其是小市值股票。
• 股权质押风险可控：目前A股中质押比例超过50%的公司有129家，涉及流通市值约5600亿元，占比约2.5%。新规对质押率和集中度的限制，对市场影响有限。
• 监管长期压制风险偏好：后市需关注去杠杆对货币创造能力、流动性风险及利率临界点的影响。

2. 公司业绩表现与市场分化

• 盈利增速分布：周期板块仍为盈利增速的主力，消费、金融与稳定板块业绩持续回暖，而创业板及市值50亿以下个股业绩增速明显低于预期。
• 业绩预警与股价表现：本周跌幅超20%的个股中，123家已发布业绩预告，其中38家为“首亏”，显示业绩风险对市场情绪有显著影响。
• 盈利下行压力：根据宏微观传导测算，2018年整体企业利润同比将面临下行压力，但大市值龙头公司更具确定性。
• 成长板块估值压力：成长股估值下行空间已不大，但受增长动力偏弱与流动性紧缩影响，系统性机会仍需等待。

关键信息

1. 市场风险与配置建议

• 短期不悲观：二月临近春节，日历效应显示市场表现较好，2月大盘上涨概率超过90%。
• 资金转移趋势：从PB-ROE图右上的“白酒、家电”向左下的“金融、地产”转移，是当前市场的最小阻力方向。
• 周期板块增配需等待基本面确认：建议关注受益于类滞胀预期的石油石化与贵金属板块，以及周期行业高股息龙头。
• 大宗商品机会显现：在波动率抬升与类滞胀背景下，原油、黄金与农产品可能是超额收益的主要来源。

2. 1月组合表现与2月配置思路

• 1月金股组合表现：组合绝对收益2.68%，相对上证综指超额收益-2.91%，年化收益率33.15%，夏普比率3.14。
• 2月配置主线：继续推荐金融地产、石油石化、大众消费板块，降低TMT等高弹性板块仓位，增配黄金股（如银泰资源）与零售电商龙头（如天虹股份）。

3. 风险提示

• 经济景气度回落
• 通胀超预期上行
• 业绩预告不达预期
• 股市波动放大
• 金融监管政策加码
• 行业景气度下滑

后市配置建议总结

附：相关研究报告

• 《年终复盘与展望：50代表过去还是未来？（1月第1周）》
• 《风险偏好 or 基本面：四条线索解码春季行情（1月第2周）》
• 《布局通胀正当时：受益行业与投资机会（1月第3周）》
• 《策略周报：水往低处流：A股还有哪些估值洼地？（1月第4周）》
• 《策略周报：A股“聪明的钱在买什么”？（1月第5周）》

团队成员介绍

• 组长、首席分析师：王君
  南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。

• 分析师：李而实、范子铭、徐驰、郭忠良、张峻晓、王梅郦、赵鹏宇
  各自拥有不同背景与专业领域，覆盖策略、行业、主题等多方面研究。

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