20180204-中泰证券-非银周报_保险估值与价值确定性增长背离_持续关注大券商_19页_1mb

非银金融行业周报总结

核心内容

本报告聚焦于非银金融行业，主要包括券商和保险板块的分析，评估其估值水平与未来增长潜力。整体观点为增持，认为保险股和大券商具备配置价值，估值仍有提升空间。

主要观点

保险板块

• 价值确定性增长：保险行业在转型保障型产品背景下，预计未来三年内含价值将保持稳定增长，增长中枢为15%-20%。
• 估值提升空间：目前保险板块PEV估值处于较低水平，若以三年为持股周期，预计估值有望提升至1.5-1.7倍。
• 行业集中度提升：前11月寿险保费增速为21%，行业集中度持续提升，四大保险公司原保费收入占比达45.2%，预计未来进一步提升。
• 盈利增长逻辑：寿险消费升级、准备金因素提升、剩余边际摊销贡献稳定利润，以及股息率提升是保险股持续走强的核心逻辑。

券商板块

• 资本实力与业务转型：大券商具备资本实力，有望受益于多层次资本市场建设，带动ROE提升和估值中枢上移。
• 业务转型方向：券商资管回归本源，产品净值化转型，提升专业化投研能力；投行IPO常态化发展，直接融资业务受益。
• 估值现状：券商板块整体PEB为1.44倍，大券商平均为1.35倍，中小券商平均为1.52倍，整体估值水平偏低。
• 业务表现：券商经纪、投行、资管、资本中介等业务均面临一定压力，但部分券商如广发证券、东方证券等表现较好。

关键信息

券商估值数据

• 主要券商PEB：中信证券1.61倍，海通证券1.46倍，国泰君安1.43倍，广发证券1.55倍，申万宏源2.00倍，华泰证券1.55倍。
• 大券商平均PEB：1.35倍，中小券商平均PEB：1.52倍。

保险估值数据

• 主要保险公司PEV：中国人寿1.20倍，中国太保1.33倍，新华保险1.29倍，中国平安1.85倍。
• 保险板块整体PEV：1.54倍，仍处于较低水平，有提升空间。

业务动态

• 券商公告：多家券商披露2017年业绩快报，如海通证券、国泰君安、兴业证券等，部分公司业绩增长，部分出现下滑。
• 保险融资进展：中国平安旗下科技业务完成私募融资，平安好医生向港交所递交上市申请，预计带来增长动力。
• 监管动态：证监会加强市场风险监测，推动多层次资本市场建设；保监会发布新《保险资金运用管理办法》，引导保险资金服务实体经济。

投资建议

券商

• 推荐关注：资本实力雄厚的大券商，如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券，以及资管特色券商。
• 逻辑支撑：券商受益于多层次资本市场建设，投行和资管业务有望受益，提升ROE和估值中枢。

保险

• 推荐关注：中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安四大保险公司。
• 逻辑支撑：寿险消费升级、价值增长确定性、业绩增长弹性，保险股具备配置价值。

风险提示

• 二级市场低迷：若市场持续低迷，将对券商和保险投资端产生负面影响。
• 金融监管变化：监管政策变化可能对非银金融机构业务带来不确定性。

行业动态

• 市场交易数据：2018年第5周股票日均交易额为5034.22亿元，环比下降7.3%；基金日均交易额为313.78亿元，环比下降3.0%。
• 融资融券：两融余额为10669.60亿元，周环比下降1.37%；券商资管规模为17.37万亿元，环比下降3.99%。
• 监管动态：证监会推动多层次资本市场建设，保监会加强保险资金运用监管，引导行业健康发展。

附录：重点公司基本状况

总结

券商和保险板块在金融监管背景下展现出一定的投资价值。券商板块整体估值偏低，但大券商具备较强的资本实力和业务转型潜力，有望受益于多层次资本市场建设。保险板块在转型保障型产品背景下，内含价值增长确定，估值仍有提升空间。建议投资者关注大券商及四大保险公司，同时留意监管变化和市场波动风险。