策略专题研究报告：盈利下行期如何配置？-20210926-国海证券-22页_1mb

盈利下行期如何配置？——策略专题研究报告总结

核心内容

本报告旨在探讨盈利下行周期中A股市场的行业配置策略，通过回顾2011-2012年、2018-2019年及2019-2020年的典型盈利下行期，总结市场风格轮动规律，并结合当前市场环境提出行业配置建议。

主要观点

1. 盈利下行期的市场风格轮动

• 盈利下行期，市场风格主要在金融、成长与消费之间轮动。
• 消费与金融在盈利下行期中通常具有相对业绩优势，且抗跌能力强，具备实现阶段性超额收益的潜力。
• 成长风格在盈利下行期中占优时间较短，但具备更大的弹性，依赖科技产业周期及事件性催化。

2. 历史盈利下行周期回顾

2011-2012年盈利下行期

• 市场整体下跌，风格在消费与金融之间轮动。
• 消费抗跌：食品饮料、休闲服务等行业表现抗跌。
• 金融占优：银行、非银金融等行业受益于政策宽松和盈利改善。
• 事件驱动：中央汇金稳定股价、降准等政策推动风格切换。

2018-2019年盈利下行期

• 市场整体下跌，风格在金融与成长之间轮动。
• 金融抗跌：银行板块受益于政策宽松和盈利改善。
• 成长占优：TMT行业受益于低估值和景气修复。
• 事件驱动：中美贸易摩擦、疫情冲击、政策宽松等推动风格切换。

2019-2020年盈利下行期

• 市场震荡，风格在消费与成长之间轮动。
• 消费与成长共舞：电子、医药生物等行业表现优异。
• 事件驱动：中美关系缓和、疫情缓解、政策支持等推动风格切换。

3. 当前市场轮动趋势

• 三季度以来，市场风格从成长转向周期，周期板块已接近历史高点，性价比逐步降低。
• 后续轮动方向：可关注盈利能力稳定的消费行业、受益于稳增长政策的大金融行业以及逆周期的大基建行业。
• 当前配置建议：化工、电气设备、汽车等行业具备较高的景气度和配置价值。

关键信息

历史数据支持

• A股历史上自2008年金融危机后，共出现四段典型盈利下行周期，其中2011-2012年、2018-2019年、2019-2020年均呈现结构性行情。
• 在盈利下行周期中，消费与金融风格占优时间较长，成长风格占优时间较短。

当前市场表现

• 2021年三季度，周期板块行情已接近历史峰值，后续跑赢大盘空间收窄。
• 消费风格在Q1与Q2ROE显著高于市场，周期风格在Q2ROE大幅抬升，但整体性价比下降。

行业配置建议

• 首选行业：化工、电气设备、汽车。
• 支撑因素：
  • 化工：国内外需求持续复苏，产品供不应求，龙头公司更具优势。
  • 电气设备：锂电需求攀升，供需紧张，政策支持新型储能发展。
  • 汽车：新能源车高景气，自主品牌逆势增长，政策持续加码。

配置建议

• 标配行业：食品饮料、银行、非银金融、电子、医药生物、公用事业、国防军工、建筑装饰、建筑材料、交通运输、机械设备。
• 超配行业：电气设备、化工、汽车。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化

行业配置表

策略小组介绍

• 胡国鹏：国海证券研究所副所长，策略组首席分析师，11年策略研究经验，擅长经济形势分析与市场趋势研判。
• 袁稻雨：策略资深分析师，5年策略研究经验，侧重市场趋势研判与产业专题研究。
• 纪翔：曾从事黄金、钢铁板块研究，现从事A股策略研究。
• 李浩：十年钢铁行业工作经验，现从事A股策略研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间。
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间。
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明

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