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盈利下行期如何配置？——策略专题研究报告总结

核心内容

本报告分析了盈利下行周期中，A股市场的行业轮动规律及配置思路。结合历史案例（2011-2012年、2018年、2019-2020年）的市场表现，提出在当前盈利下行周期背景下，应重点关注具备稳定盈利能力和结构性机会的行业，以实现超额收益。

主要观点

1. 盈利下行周期的特征：

   • 盈利增速明显回落，ROE（TTM）见顶回落。
   • 市场风格轮动频繁，主要集中在金融、消费和成长板块。
   • 周期板块对需求变化敏感，对供给变化钝化，性价比逐步降低。

2. 历史盈利下行期的行业轮动：

   • 2011-2012年：消费与金融轮动为主，期间消费风格抗跌，金融风格受益于政策改善。
   • 2018年：金融与成长轮动，期间成长风格受益于科技产业周期和事件性催化，但缺乏盈利支撑。
   • 2019-2020年：消费与成长轮动，期间成长风格受益于疫情带来的在线需求增长，但后期市场风格回归消费。

3. 当前盈利下行期的行业配置建议：

   • 市场风格轮动经历了7-8月的成长和8-9月的周期。
   • 周期板块已接近历史高点，性价比降低，后续轮动应关注消费、大金融及大基建。
   • 建议配置化工、电气设备、汽车等具备高景气和高确定性的行业。

关键信息

历史盈利下行周期总结

当前市场环境分析

• 经济数据：7月以来经济下行压力加大，盈利增速回落，ROE（TTM）见顶回落。
• 市场风格：三季度以来市场风格轮动经历了成长和周期，周期板块性价比降低。
• 配置建议：关注消费、大金融和大基建，重点布局化工、电气设备、汽车等高景气行业。

三因素变化跟踪

经济、流动性、风险偏好

• 经济：供给端偏弱，外需维持景气，新兴产业PMI显著改善。
• 流动性：央行加大逆回购投放，资金价格回落，美联储Taper节奏明确。
• 风险偏好：限产限电阶段性缓解，孟晚舟回国带来风险偏好提升。

9月首选行业及标的

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化

行业配置建议

策略建议

• 风格轮动：盈利下行期，市场风格在金融、成长与消费之间轮动，需关注业绩相对优势及事件性催化。
• 配置思路：以“景气防御”为主，围绕业绩高增长、高景气行业布局，关注化工、电气设备、汽车等板块。
• 风险控制：在市场出现趋势性调整或事件扰动时，及时切换至具备性价比的行业，把握结构性机会。

附录

• 分析师介绍：胡国鹏、袁稻雨、纪翔、李浩，具备丰富的策略研究经验。
• 投资评级标准：根据行业和个股表现，分为推荐、中性、回避；股票分为买入、增持、中性、卖出。
• 免责声明：本报告仅供符合适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议，不承担相关法律责任。