20170516-东吴证券-裕同科技-002831.SZ-纸包装行业龙头_卓越的大客户开拓能力支撑业绩稳稳增长_23页_1mb

报告摘要

裕同科技总结

公司概况与核心竞争力

裕同科技（股票代码：002831.SZ）成立于2002年，是纸包装行业的龙头企业，专注于高端品牌包装整体解决方案。公司主要业务涵盖消费类电子产品纸质包装、烟酒、化妆品等多领域包装产品，尤其在消费电子包装领域占据绝对龙头地位。2016年，公司实现收入55.42亿元，同比增长29.20%，归母净利润8.93亿元，同比增长32.9%。公司拥有超强的客户开拓能力，通过与富士康、华为、联想、小米等大客户建立稳定合作关系，以及不断拓展新客户，实现收入快速增长。

股权结构与治理

裕同科技的股权结构高度集中，实际控制人王华君夫妇合计持股约70.74%。公司与核心员工、大客户利益绑定，增强企业凝聚力。2016年12月16日，公司发行4001万股上市，发行后实际控制人持股比例降至69.89%，但公司仍保持较高的控制力。此外，公司第三大股东鸿富锦公司与富士康同属鸿海精密，进一步强化了与最大客户的利益绑定。

客户开拓与客户服务

裕同科技凭借卓越的客户服务能力，赢得了多个行业龙头客户的认可。公司以客户为导向，注重研发设计、一体化采购及贴近式生产，提供全品类一站式解决方案。公司研发费用占比高达3.5%，远高于行业平均水平，是其核心竞争力之一。公司已与华为、联想、富士康等客户合作多年，同时积极拓展小米、OV、茅台、迪奥等新客户，客户矩阵不断丰富。

财务表现与行业对比

裕同科技在财务表现上优于可比公司，2016年毛利率达34.35%，远高于行业平均的22.25%。公司净利率为15.4%，是可比公司平均水平的2倍以上。公司收入和利润增长迅速，2011-2016年收入CAGR为25%，净利润CAGR为38%。公司通过贴近客户建厂和高效供应链管理，实现规模效应，降低期间费用率，提高盈利能力。

盈利预测与投资建议

根据分析师预测，裕同科技在2017-2019年营收分别为72亿、93亿、118亿，增速分别为30%、28%、28%；归母净利润分别为11.1亿、14亿、17.5亿，增速分别为27%、26%、25%。EPS分别为2.8元、3.5元、4.4元，当前市值291亿，对应PE分别为26倍、21倍、17倍。鉴于公司卓越的客户开发能力和行业领先地位，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

裕同科技面临的主要风险包括上游原材料价格波动风险及下游客户集中度风险。白卡纸、铜版纸等主要原材料价格在2016年底大幅上涨，虽然公司采取锁价策略，但如果未来纸价持续上涨且成本传导不畅，将对毛利率产生不利影响。此外，公司主要客户集中度近80%，若客户出货不及预期或合作关系出现问题，将对整体经营造成较大影响。