20180802-中泰证券-裕同科技-002831.SZ-盈利拐点_静待二次腾飞_24页_1mb

裕同科技 (002831) 总结

核心内容概述

裕同科技是中国高端包装行业的龙头企业，专注于为客户提供一体化产品制造、创意设计及多区域运营服务。公司成立于2002年，2016年上市，业务涵盖高端智造、智能包装、文化创意、国际服务和环保科技五大板块，产品覆盖消费电子、烟酒、化妆品、大健康等多个领域。

主要观点

• 行业趋势：包装行业整体增速放缓，但高端包装需求多元化，非3C产品市场潜力巨大。传统3C包装市场规模约126亿元，而非3C产品如白酒、化妆品和卷烟对高端包装的需求达463亿元，是3C市场的3.7倍。
• 公司转型：公司经历了两次业务转型，2008-2013年转向智能终端与网络设备，当前正进行二次转型，未来烟酒包装、高端化妆品及大健康包装将成为新增长点。
• 盈利压力：2017年公司净利润增速放缓，主要由于纸价上涨及汇兑损益影响。但预计纸价将高位回调，毛利率有望回升。
• 效率提升：公司人均产出较低，存在较大提升空间。通过信息化建设、智能制造及精细化管理，未来人效有望提升，带动盈利能力改善。
• 海外业务：海外营收占比达66.7%，2013-2017年CAGR为27.3%。人民币升值对净利润产生负面影响，美元升值有望改善业绩。
• 盈利能力：公司毛利率受纸价影响显著，2017年为31.54%，2018年预计为30.99%，但未来有望回升。净利润增长在2018年预计为-1.1%，但2019-2020年预计增长32.4%和29%。
• 财务表现：公司资产负债率逐年下降，从2017年的44.11%降至2020年的35.83%。ROE及ROIC等指标持续改善，反映公司盈利能力提升。

关键信息

公司概况

• 业务板块：高端智造、智能包装、文化创意、国际服务、环保科技。
• 客户结构：2017年前五大客户占比54%，客户粘性强，与主要客户合作年限较长。
• 股权结构：王华君、吴兰兰夫妇为实际控制人，合计持股63.77%。2018年员工持股计划购入997万股，占总股本2.49%。

行业逻辑

• 需求多元化：非3C产品市场增长潜力大，高端包装需求逐步上升。
• 行业集中度：当前纸包装行业集中度较低，大型企业仅占全行业份额的5.3%，龙头有望通过兼并收购和市场渗透提升市场份额。

公司看点

• 利空出尽：短期业绩受纸价上涨及汇兑损益影响，但长期看，效率提升将推动内生增长。
• 盈利预测：2018-2020年预计实现归母净利润9.2亿、12.2亿、15.7亿元，对应EPS分别为2.3元、3.05元、3.93元。

风险提示

• 贸易摩擦：公司海外业务占比高，贸易摩擦可能影响出口。
• 汇率波动：美元兑人民币汇率波动可能对业绩产生影响。
• 原材料价格：纸价上涨可能对公司成本构成压力。

详细数据与图表分析

营收与利润增长

• 2013-2017年营收增长：由25.9亿元增至69.5亿元，CAGR为27.9%。
• 2018年营收增长：同比增长16.2%。
• 2018-2020年预测营收：84.5亿元、100.3亿元、120.6亿元，增长率分别为21.62%、18.74%、20.25%。
• 2018-2020年预测净利润：9.2亿元、12.2亿元、15.7亿元，增长率分别为-1.1%、32.4%、29%。

成本与毛利率

• 原材料占比：约56.5%，2016年纸价上涨导致毛利率下滑。
• 毛利率预测：2017年为31.54%，2018年预计为30.99%，未来有望回升至32.71%。

人效与盈利能力

• 人均产出：2017年为40.7万元，行业平均水平为81.9万元和110.5万元。
• 人效提升：预计未来三年每年提升5%，薪酬提升2%，2020年毛利率有望改善0.9%。

海外业务与汇率影响

• 海外营收占比：2017年达66.7%，2013-2017年CAGR为27.3%。
• 汇率影响：人民币每贬值1%，公司营收约增长0.67%。

盈利能力指标

• ROE：2017年为18.56%，2018年预计为16.05%，2019年为18.10%，2020年预计为19.63%。
• 净利率：2017年为13.42%，2018年预计为10.91%，未来有望回升至13.04%。
• ROIC：2017年为20.11%，预计2020年为19.41%。

财务报表摘要

• 资产负债率：2017年为44.11%，预计2020年降至35.83%。
• 每股收益：2017年为2.33元，预计2018年为2.30元，2019年为3.05元，2020年为3.93元。
• 每股净资产：2017年为12.55元，预计2020年为20.04元。
• 每股经营现金：2017年为1.46元，预计2020年为1.82元。

结论

裕同科技作为高端包装行业龙头，正经历业务转型，未来增长点主要来自非3C产品市场。尽管短期内受纸价上涨和汇率波动影响，但长期来看，公司通过提升效率、优化产品结构及拓展海外市场，有望实现盈利回升和业绩增长。公司具备较强的研发能力和客户粘性，是包装行业未来增长的重要参与者。