20170502-安信证券-裕同科技-002831.SZ-携巨头_成就辉煌_享消费电子红利_22页_1mb

裕同科技（002831.SZ）深度分析总结

核心内容

裕同科技是中国消费电子包装行业的龙头企业，成立于2002年，专注于高端品牌包装整体解决方案，产品涵盖彩盒、说明书、纸箱、不干胶贴纸等。公司客户覆盖苹果、华为、OV等国内外消费电子巨头，凭借高效的管理、良好的产品质量和一体化服务能力，在纸包装行业市占率国内第一，具备长期增长潜力。

主要观点

• 行业前景广阔：包装行业具备孕育大公司的潜力，全球包装市场规模庞大，其中纸包装占比最高，我国是仅次于美国的第二大包装消费国，人均消费水平偏低，未来增长空间大。
• 行业集中度提升：随着下游行业集中度提高，包装行业也将逐步整合，龙头企业有望受益，市场集中度提升空间显著。
• 消费电子行业带动增长：裕同科技约85%收入来自消费电子行业，受益于智能手机、平板电脑等产品的普及及市场整合，预计未来将持续增长。
• 原材料价格趋稳：2016年下半年纸价大幅上涨，但随着淡季来临，价格已趋于稳定，公司作为用纸大户，有望受益于原材料价格的下降趋势。
• 盈利预测强劲：预计公司2017-2019年收入分别为73.3亿元、94亿元、117.9亿元，净利润分别为11.4亿元、14.6亿元、18.1亿元，复合增速分别为32.3%、28.3%、25.3%，EPS分别为2.85元、3.64元、4.53元。首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价87.3元。

关键信息

行业分析

• 全球包装行业：全球包装市场规模稳定增长，2010-2016年复合增长率3.4%，其中纸包装占比39%。波尔、Westrock、Amcor等海外包装巨头市值达千亿，盈利稳定。
• 国内包装行业：我国包装业总产值约1.7万亿元，2003-2015年复合增长率15.8%，行业高度分散，龙头企业市场份额不足1%。
• 下游行业驱动：消费电子、食品饮料、日化等行业稳步增长，推动包装行业需求上升。消费电子行业进入整合期，品牌集中度提升，带动上游包装企业增长。

公司分析

• 业务模式：提供包装整体解决方案，覆盖设计、生产、仓储、物流等环节，客户黏性强，服务一体化。
• 客户资源：主要客户为富士康、和硕、华为等消费电子巨头，同时拓展社会消费品领域，如泸州老窖、Dior、Mars等。
• 产能布局：公司在深圳、苏州、烟台等地设有生产基地，2016年彩盒产能达41.6亿元，2017年募投项目新增彩盒产能4.1亿印张，说明书2.3亿印张，纸箱1.3亿个。
• 盈利能力：2015-2016年毛利率分别为31.0%、34.3%，净利率分别为15.3%、15.8%，ROE分别为30.3%、20.5%，盈利水平行业领先。

财务表现

• 收入增长：2015-2016年营业收入增长率分别为17.0%、29.2%，预计2017-2019年分别增长32.3%、28.3%、25.3%。
• 利润增长：2015-2016年净利润增长率分别为17.1%、32.9%，预计2017-2019年分别增长30.3%、27.8%、24.3%。
• 估值指标：2017年PE为25.3倍，PB为5.3倍，EV/EBITDA为17.4倍，估值合理，成长性良好。

风险提示

1. 主要客户销售下滑：如富士康、和硕、华为等客户销售下降可能影响公司业绩。
2. 原材料价格波动：若纸价再度上涨，可能影响公司毛利率。

投资建议

• 评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：6个月目标价87.3元，基于公司强劲的盈利预测和行业增长潜力。

总结

裕同科技凭借其在消费电子包装领域的领先地位、优质的客户群和高效的一体化服务能力，有望在未来几年中持续受益于行业整合和消费升级带来的增长机遇。公司具备良好的盈利能力，财务指标健康，估值合理，是一个值得关注的投资标的。