深度报告-20221102-德邦证券-裕同科技-002831.SZ-多元业务齐头并进包装龙头企业业绩高增_27页_2mb

裕同科技（002831）研究报告总结

核心内容概述

裕同科技作为全球高端纸包装龙头企业，近年来在多元化业务布局和智能化生产方面取得显著进展，推动业绩持续增长。公司主要业务涵盖3C包装、酒包、烟标、化妆品包装及环保纸塑包装，受益于消费电子、高端白酒及环保政策驱动，未来增长潜力较大。当前价格为34.66元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业地位：裕同科技深耕纸包装行业二十年，为世界500强及高端品牌客户提供端到端包装服务，是纸包装行业的重要参与者。
• 多元化布局：公司积极拓展酒包、化妆品、环保包装等市场，降低对单一行业的依赖，提升抗风险能力。
• 智能化转型：通过建设智能化工厂，提升生产效率，优化成本结构，增强竞争力。
• 全球化发展：公司在全球拥有约40个生产基地，覆盖多个地区，有利于提高外销毛利率，拓展海外市场。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入将分别达到178.60亿元、213.35亿元、253.36亿元，净利润分别为14.54亿元、18.28亿元、22.11亿元，对应PE分别为22.19X、17.65X、14.58X。

关键信息

1. 裕同科技业务结构优化

• 客户结构：2021年前五大客户销售占比降至30.31%，较早期的70.09%明显改善，客户领域广泛，涵盖消费电子、食品白酒、化妆品等领域。
• 业务收入：2022H1，公司主要业务收入中，纸制精品包装、包装配套产品和环保纸塑产品分别为51.78亿元、13.85亿元和4.84亿元，环保纸塑业务增速最快，达到88.77%。
• 毛利率：2022H1，环保纸塑业务毛利率为25.37%，较其他业务更具增长潜力。

2. 包装行业发展趋势

• 市场规模：2021年国内纸包装市场规模达3192.03亿元，占包装行业总规模的26.51%，预计到2030年全球纸包装市场规模将达2983亿美元。
• 行业集中度：纸包装行业集中度持续提升，头部企业增速高于行业平均水平，裕同科技有望受益。
• 出口增长：2022H1，国内纸包装出口额达46.06亿美元，同比增长25.44%，美国、新加坡等国家成为主要出口市场。

3. 3C包装业务发展

• 智能硬件增长：VR和AR市场快速增长，公司通过收购仁禾智能和华宝利电子，切入XR领域包装市场，拓展消费电子业务。
• 市场前景：预计2024年全球VR出货量达3546万台，2025年AR出货量达400万台，公司有望在智能硬件包装市场占据一席之地。

4. 酒包业务

• 高端白酒增长：2025年国内白酒市场规模预计达9880亿元，高端白酒市场增长迅速，对优质包装需求增加。
• 市场占有率：裕同科技在酒包市场占有率不足5%，具备较大提升空间。
• 设计能力：公司拥有专业设计团队，设计作品多次获奖，提升市场竞争力。

5. 烟标业务

• 市场增长：2020年国内烟标市场规模达342.1亿元，裕同科技烟包业务市占率不足5%，具备增长潜力。
• 技术优势：公司通过收购武汉艾特，提升烟标业务的技术和客户资源。

6. 化妆品包装业务

• 行业成长：全球化妆品市场规模预计2025年达1697亿美元，国内预计达5125亿元，公司布局化妆品包装市场，有望分享行业红利。
• 客户资源：公司已与蓝月亮、联合利华等知名化妆品品牌建立合作关系，提升业务稳定性。

7. 环保纸塑包装

• 政策驱动：国内环保政策趋严，如“史上最严限塑令”，推动环保包装需求增长。
• 市场需求：2025年外卖、快递、农用薄膜等行业可降解塑料需求分别达69.94万吨、101.37万吨和37万吨，公司布局环保全产业链，提升市场竞争力。

8. 公司治理结构

• 股权结构：王华君、吴兰兰夫妇为实际控制人，合计持股60.46%，股权集中稳定。
• 股东变化：2022Q3，兴全合泰混合型证券投资基金、全国社保基金等增持公司股份。

9. 成本与费用控制

• 费用率：公司销售费用率、管理费用率持续下降，研发费用率保持稳定，财务费用率因人民币贬值而大幅下降。
• 成本优化：2022H1，原材料成本占比60.56%，随着纸浆价格回落，成本端有所改善。

10. 风险提示

• 原材料上涨：纸浆等原材料价格波动可能影响毛利率。
• 需求不及预期：市场增长不及预期可能影响公司业绩。
• 疫情反复：疫情可能影响供应链稳定性及海外市场拓展。

投资建议

公司预计2022-2024年营业收入及净利润稳步增长，PE估值逐步下降，首次覆盖给予“买入”评级。未来随着智能化、全球化及环保政策推动，裕同科技有望实现持续增长。